1、大盘整体上涨，食饮板块跑输其他行业。本周（2024/12/02- 2024/12/06）一级行业中食品饮料涨幅0.19%，跑输上证综指（+2.33%）2.15个百分点。各细分行业中肉制品涨幅最大，上涨3.29%，其次分别为乳品和软饮料，涨幅分别为2.45%和2.40%。个股方面，一鸣食品（+61.08%）、佳隆股份（+13.01%）、海南椰岛（+11.75%）、泉阳泉（+10.89%）、味知香（+9.48%）等领涨；朱老六（-14.32%）、有友食品（-9.46%）、佳禾食品（-8.93%）、盖世食品（-8.70%）、好想你（-8.70%）等领跌。
　　2、白酒：板块整体微跌，关注旺季回款情况，习酒率先取消开门红。本周白酒板块下跌0.4%，在食品饮料子板块中处于仍然相对滞涨。12月2日，2024汾酒全球经销商大会在山西太原召开，公司管理层表示，2025年是汾酒复兴纲领迈入第二阶段的起步之年，公司最重要的一条营销政策是“稳健压倒一切”。1）业绩：截至今年10月，公司已完成去年全年销售额；2）产品：公司正式发布新品青花汾酒26·复兴，终端指导价718元/瓶，填补了青花20与30之间的空白价格带；3）渠道：公司优商、大商的数量及规模不断增加，2022-2024年，公司销售额亿元以上的经销商由41家增加至51家。近日，据云酒头条信息，习酒或将取消明年“开门红”政策，我们认为在当前行业调整、渠道承压的情况下，酒企取消“开门红”将有助于为经销商减负，缓解渠道库存压力，较早主动调整的企业，有望较早恢复业绩增长弹性。近期中央经济工作会议即将召开，可关注潜在政策催化及酒企明年开门红完成情况。我们此前强调，目前白酒行业估值被压制，主要原因是宏观需求预期，随着系列经济及消费刺激政策落地，宏观经济复苏，商务活动和白酒用酒场景增加，白酒板块估值有望迎来修复。白酒板块重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等，建议关注珍酒李渡等。
　　3、大众品：本周市场情绪好转，主要系12月将迎来中央经济工作会议，将对明年经济形式和宏观政策力度定调，也增添了短期博弈政策利好的参与预期，从行业层面，本周肉制品（+3.29%）、乳制品（+2.45%）、软饮料（+2.4%）领涨。近期各地发放消费券的政策，我们认为对地方性的餐饮有一定程度的拉动作用，例如根据上海市商务委对“乐品上海”餐饮消费券第一轮前两批的统计，餐饮消费券的资金撬动比达5.1。展望后续，我们预计消费较难进入全面复苏的阶段，更多的是政策预期下的情绪好转，短期依然推荐有基本面支撑，旺季来临的休闲零食，明年有望迎来奶价拐点的乳制品板块，有新品逻辑的百润股份，有成本红利且经营向好的安琪酵母。
　　个股&板块更新：
　　新乳业：低温龙头，利润率持续提升。低温今年以来表现明显好于常温，展望2025年，原奶成本低位背景下有利于低温白渗透率的持续提升，低温酸前两年受损严重，部分企业开启创新升级，有望带动行业回暖。公司层面，新乳业作为半全国化的低温龙头，今年Q3主营业务收入有仍保持稳健增长，其中低温鲜奶和低温酸奶收入均有双位数左右的增长，远好于行业，显示出较强的α，公司自主奶源比例可控，无论是淘牛还是喷粉减值对公司净利润的扰动都较少，这也是公司利润得以大幅释放的原因。我们预计2025年春节后奶价仍有下跌压力，届时新乳业成本端仍将持续受益，从终端动销层面，我们认为行业基本面已经触底，Q4环比好转，2025年在低基数背景下行业龙头有望实现正增长，新乳业增速预计好于行业，且仍存在结构升级空间。新乳业作为乳制品里最具成长性标的，预计2025年归母净利润有望实现20%+的增速到6.7亿元，对应17.5X，持续推荐。
　　宝立食品：复调基本盘稳固，轻烹产品渠道持续完善，向食品供应链解决方案服务商迈进。公司具备长期服务大B客户的经验和能力，当前B端客户主要有西式连锁快餐和食品工业类客户为主，一方面今年以来头部西式快餐仍在快速拓店；另一方面我们认为公司提供的复调类产品在客户成本中占比相对较低，且对产品口味具有决定性影响，因此客户端价格敏感性不高，在激烈的餐饮竞争环境中公司作为调味类供应商面临的压力或比肉类、米面类低，为公司基本盘业务提供一定的支撑。公司C端轻烹业务在2023年在经历了疫后短期的需求波动后，2024年C端收入回暖，2024年淘宝双十一期间空刻意面销售提升至食品类前三。2024年空刻管理层更换，经营思路理顺。今年以来空刻在产品口味、形态、价格带上均进行了拓宽，市场反馈良好。未来随着公司在B端进一步发展商超、便利店、餐饮等客户，C端在产品持续完善的基础上开拓线下渠道，公司有望成为食品供应链解决方案服务商。
　　抖音电商：优先级从价格力转向GMV，资源重心回到品牌商家。2024年年初，抖音电商将“价格力”设定为2024年优先级最高的任务，其次是衡量消费体验的“完美订单率”、反应电商用户规模的月成交客户数（MAC），GMV则排在末位，并且资源倾斜至中小、白牌商家。然而，小、白牌商家的广告预算以及低价带来的GMV增长都不如品牌商家