供需平衡上，2024年低库存延续，季节性特征依旧明显，浮仓库存继续转移至岸罐库存，根据12月初给的静态推演来看，2025年全年累库趋势较大，重点关注弱平衡下的主要各方的博弈结果。
　　需求上，随着特朗普2.0时代的到来，西方各国政治倾向也急剧右转，保护主义盛行，全球贸易或将进一步萎缩，对供应链的冲击或将进一步放大，我们给出全年基准需求增量100万桶/日左右，往年来看属中性偏低水准，美联储降息周期的背景下，刺激政策和贸易保护主义下的需求演绎路径将成为影响2025年需求端的主线。
　　供应上，2024年6月份OPEC首次提出产量回补时间表，虽然下半年弱需求的背景下原油承压，减产措施也持续延后，但是2025年产量回归仍将为大概率事件，我们认为从供应边际弹性上，从美国方面的视角来看，特朗普上台后供应端的弹性顺序或将为伊朗>OPEC>美国页岩油。
　　横向资产来看，以新能源为代表的新质生产力依旧是中国发展的优先级，各国算力产业的扩张也将带动金属端的需求，另外特朗普2.0时代的来临，风险事件也或将进一步高发，年度策略来看，我们推荐看多铜油比、金油比和原油波动率。
　　特朗普上任以后，数个敏感国都将不同程度受到影响，伊朗方面若再次受制裁也将是OPEC和页岩油增产的窗口期，关注阶段性供需错配的机会，总结来看，2025年我们认为参考区间Brent 60-85美元/桶，WTI 55-80美元/桶。
　　风险点在于：超预期宏观转向，供应端的突发性事件，流动性的冲击等。