一、债市年内再创历史，10年期国债收益率下行突破2%
　　上周（12.2-12.6），债券市场情绪强势，主要品种收益率快速下行突破。其中5-10y国债、5-7y国开债、3-5y中短票、1-5y二级资本债收益率均已处于年内最低，同时创历史新低。
　　究其原因，主要有三点：（1）年内置换债发行高峰已基本过去，此前市场担忧有所缓解。（2）进入12月，机构开始提前布局明年的资产配置，考虑到明年货币政策仍处降息周期中，当前位置机构积极抢夺相对高票息，整体操作更加积极。（3）从历史经验看，中央经济工作会议召开后市场多预期宽货币政策配合发力，收益率多下行，机构抢跑交易下一年的“宽货币”预期，今年这一特征也有所体现。
　　二、后续会有什么扰动风险？
　　2019年以来历年12月-2月债市风险因素复盘：12-2月债市基于“早配置早受益”的理念在机构配置力量的加持下通常表现较好，上行风险主要是流动性收紧（央行跨节安排偏紧）、宽信用冲击（年末重要会议定调、信贷开门红）以及机构赎回等因素，但整体来看调整幅度通常在10bp以内，影响较为可控。
　　此外，关注央行对长债的态度和操作。2024年4月以来，当10y国债低于OMO+50bp时，央行频繁发声对长债风险进行提示，当10y国债低于OMO+45bp时，通常央行会进一步加大管理力度或者开展买卖债券操作。积极关注后续央行表态和操作情况，由于央行对长债的管理行为更多影响收益率的下行节奏并不改变趋势，若后续操作落地，可以关注调整带来的配置机会。
　　三、当前位置如何操作？
　　1、短期债市再往下突破需要有降息落地的加持。11月下旬以来债市收益率快速累计下行15.78bp，已超过2019年-2023年同期至12月底的收益率下行平均值（9.4bp），预计12月后续以盘整为主，类似2019年和2021年，再往下突破需要有降息落地。
　　2、10y国债赔率较低，但考虑到目前仍处于降息周期中，并不用过度保守。经济弱修复背景下10y国债合理的运行区间为OMO+40-70bp，则目前政策锚对应1.9%-2.2%的波动区间，当前1.95%的位置赔率较低；但拉长视角至2025全年OMO可能降息30bp的空间来看，当前点位仍有配置价值。
　　3、操作建议：债市不悲观，根据账户属性灵活操作。若前期是波动区间中枢下方进场、冲刺年内业绩的资金可以适当止盈；若前期是波动区间中枢上方已经配置，或者主要为明年布局的资金可以继续持有。
　　（1）票息/换仓策略：一是继续配置相对高票息品种，关注存单下行后，短信用和存单利差的边际走阔，在年末时点控制信用久期，主要关注3年以内信用票息储备价值；二是按照主要布局明年政策利率下行的β行情为原则，保持账户久期主要通过7-10y利率债，当前10y较30y更优。
　　（2）交易/择时策略：跟随政策利率的变化调整由定价锚确定的目标区间，并根据当前所处的区间位置动态调整久期和操作。当收益率接近目标区间中枢乃至上方时可适当增加久期和仓位，如果10y国债后续波动调整到2%以上时，关注10y品种的配置机会；如果10y国债后续调整到2.05%以上时，关注30y品种的配置机会。
　　风险提示：流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力。