概况：月初资金利率缓步抬升
　　月初资金利率缓步抬升，资金分层现象略微加大。通常而言，由于财政支出的支撑以及银行融出意愿增强，月初资金面往往较为宽松，而此次跨月之后资金面反而收敛。无独有偶，这一现象在近几个月也曾出现过，8-9月和11月初资金利率也呈现出缓步抬升的特征，这一特征的主要原因或在于月末央行投放大量资金以呵护资金面，而月初集中回笼，从而出现资金面收敛。
　　具体到12月初的情况，资金面边际收敛可能有几个主要因素：一是逆回购集中回笼。二是政府债净缴款量仍在高位；三是前期资金面宽松和债市行情快速启动的情况下，非银机构快速加杠杆。资金面边际收敛，而机构资金需求仍在历史高位，从而进一步推升资金利率，机构面临被动去杠杆。
　　存单利率在快速下行之后进入震荡上行。一方面是月初资金面边际收敛；另一方面是银行实际负债端压力仍未有所放松，包括同业存款利率下调之后或面临存款流失的问题，仍然需要发行存单缓解负债压力，以及政府债净缴款压力仍然较大。存单利率的这一表现也符合过去几年同期的季节性规律，建议在上中旬逢高配置。11月末存单行情提前演绎之后，当前1年存单和7天逆回购利差在25bp，今年以来最低达到12bp左右，预计年内存单利率还有10-15bp的下行空间，对应1年存单利率低点在1.6%附近。
　　往后看，下周（12月9-13日）开始进入税期准备期，且政府债单周净缴款量仍然达到6996亿元的高位，预计资金利率可能维持当前均衡略偏紧的状态，R007在1.7-1.8%附近波动。
　　公开市场：央行净回笼11321亿元12月2-6日，央行净回笼11321亿元。截至12月6日，逆回购余额3541亿元，较11月29日的14862亿元大幅下降。
　　12月9-13日，央行逆回购到期3541亿元。
　　票据市场：1M票据利率下行至接近0，大行转向买票12月2-6日，1M票据利率下行至接近0。12月6日相对11月29日，1M票据利率下行144bp至0.01%，3M票据利率下行18bp至0.17%，6M票据利率下行4bp至0.71%。大行转向净买入票据。12月2-6日，大行净买入票据794亿元（去年12月累计净买入规模为2046亿元）。票据再现零利率，反映出信贷投放可能仍然没有趋势性的修复。
　　政府债：12月9-13日，净缴款6996.1亿元
　　12月9-13日，政府债计划发行6987.0亿元，其中国债2400.0亿元，地方债4587.0亿元。按缴款日计算，12月9-13日，政府债净缴款为6996.1亿元，低于前一周的8025.8亿元，仍在相对高位。
　　同业存单：净融资3605亿元，存单利率明显下行
　　同业存单净融资规模上升。12月2-6日，同业存单发行6051亿元，净融资3605亿元。一级市场方面，12月6日相对11月29日，1年期、9个月、6个月、3个月股份行存单发行利率分别下行11.7bp、16.5bp、8.8bp、14.0bp，至1.74%、1.73%、1.73%、1.68%。二级市场方面，12月6日，1年期AAA同业存单收益率1.75%，较11月29日下行约5.0bp。
　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。