核心观点
　　1.一揽子增量政策推出以来，经济主体和资本市场预期大幅提振，经济数据呈现向好势头。部分前瞻性经济指标有所回升，四季度GDP增长有望达到5.2%，实现全年经济增长5%左右的预期目标。
　　2.中央经济工作会议即将召开，预计政策基调将更加强调“稳增长”。
　　3.政策组合拳将继续打出气势和力度。积极的财政政策有望有所突破，支持性的货币政策预计也将加大力度。
　　事件：
　　9月24日以来，一揽子增量政策提振下，经济呈现向好势头，A股市场也走出了从“快速上涨”到“波动慢牛”的两阶段走势。
　　中央经济工作会议预计将于12月中旬召开，部署明年经济工作目标与任务。政策发力有望进一步提质增效，应对外部冲击的同时推动高质量发展。
　　简评：
　　一、一揽子增量政策推出以来经济势头向好
　　9月24日以来，中央政府一系列增量财政、货币政策出台，释放出努力完成全年经济社会发展目标任务的鲜明政策信号。一揽子增量政策出台以来，经济主体和资本市场预期大幅提振，经济数据呈现向好势头。
　　近期部分关键经济指标已经有所回升。11月PMI为50.3%，连续3个月上升，且连续2个月运行在扩张区间。消费明显反弹。10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，较前值增长1.6个百分点。得到政府消费券加持的“家用电器和手机数码”成为双十一全网销售增幅最靠前的品类，表明以旧换新政策有力提振了消费。受益于9月下旬以来地产支持政策的积极表态和加速落地，核心城市房地产销售面积有企稳回升迹象，带动居民部门信贷也有所改善，短期贷款和中长期贷款分别同比多增1543亿元、393亿元。总体来看，前三季度GDP增长4.8%，在一揽子增量政策支持下，四季度GDP增长有望达到5.2%，实现全年经济增长5%左右的预期目标。
　　高质量发展提质增效。下半年以来，国内政策刺激内需扩大，新质生产力加快培育形成，推动经济高质量发展。企业利润虽略降，但高技术制造业增长迅速。战略性新兴产业PMI保持在50%以上的扩张区间。出口出现阶段性反弹，10月我国出口总额同比为12.7%（9月为2.4%），机电、高科技产品成为主要贡献力量。
　　财政支出提速。1-10月，全国一般公共预算支出221465亿元，同比增长2.7%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出32,658亿元，同比增长7.9%；地方一般公共预算支出188,807亿元，同比增长1.8%。其中，农林水利、社保就业、科技和教育支出增速靠前，表明基建、民生和科技是当前重点支持领域。
　　资本市场焕发生机。一揽子增量政策提振下，A股市场走出了从“快速上涨”到“波动慢牛”的两阶段走势。本轮股市上涨与政策的加码展开与见效高度相关。央行、证监会、政治局会议超预期的政策表态显著改善了市场预期，对资本市场信心重估起到关键作用。随着一揽子政策组合拳的发力，市场流动性充裕，交易环境出现实质性改善，为指数持续上涨提供了强大支撑。展望后市，资本市场能否实现中长期向好，关键在于经济基本面从“预期”向“现实”的落地。基本面改善情况将最终决定牛市的高度和持续性。未来经济和市场前景取决于增量政策的规模和实施效果，更取决于相关改革的推进情况。市场对于政策充满期待。
　　二、中央经济工作会议即将召开，增量政策可期
　　中央经济工作会议一般于12月中旬召开，部署明年经济工作目标与任务。2025年是“十四五”计划收官之年，也是承接2026年“十五五”开局、2027年党的二十一大召开的承上启下之年，处于改革化险和高质量发展的关键阶段，预计政策基调将更加强调“稳增长”。
　　尽管中央经济工作会议一般不公布经济增速等具体目标，但我们认为5%的经济增速仍将是政策讨论的基本前提。实现2035年远景目标要求4.7%以上的年均经济增速，在这一总体目标下，2025年制定5%的GDP增速目标既有利于稳定经济主体预期，又具有可实现性。
　　政策将更加积极发力以应对外部冲击，突出扩张性。当前外部环境更加复杂严峻，特朗普政府上台后的关税冲击不容小觑，地缘政治动荡加剧，需要强有力的内需政策进行对冲。国内大循环更加重要。2024年的一揽子政策对消费、投资已经形成有力支撑，但内需的趋势性改善仍有待确认。因此，预计2025年政策层面将进一步突破思维定势，对实体经济推出更加宽松的财政支持和流动性呵护。
　　财政进入扩张周期，中央财政有望进一步加码。预计2025年赤字率提升至4%以上，专项债和特别国债有望继续加大规模。政策重点包括：一是平衡地方财政，以落实“三保”，打破各种应收应付负反馈，启动经济；二是平衡投资和消费关系，更加倾斜与鼓励消费、改善民生和充实社会保障。2025年一季度有望接续今年三季度以来的消费补贴，扩大补贴支持范围。比如对家居领域进行更大力度补贴，已有补贴适度向中小厂商倾斜。加大对服务型消费的支持力度。三是“两新两重”、新老基建仍有较大空间，政府投资和基建领域有望加大力度。城镇化建设方面仍有扩大投资空间，尤其是城市公共服务的提档