事项：
　　国信证券收购万和证券草案发布。
　　观点：
　　此次草案为换股方案，交易方案是国信增发股权换万和证券的股权，双方基于交易股价确定换股比例，全程没有现金交易。
　　1）此次国信股权定价8.6元（对应PB估值为0.98倍），基本接近定价基准日前30/60/120交易日均价（8.80/8.96/8.86元）。公司定价基准日的股价为9.04元，收到市场合并预期影响，当时股价已经有所偏高，因此采用略低于交易日均值的股价比较符合预期。过往国联、国君的换股定价模式均是这种方案，差异不太大。属于万和换股价为1.0倍，0.98倍PB估值换1倍PB的万和证券股权。
　　2）万和股权定价为1倍PB。估值相对合理，参考今年非上市券商被收购案例，民生证券定价1.86倍PB，东莞证券1.26倍，国融证券1.51倍，瑞信证券1.70倍，万和证券收购股价总体低于过往案例。
　　风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。