飓风影响趋于消退，罢工通过加薪得到解决，11月美国非农就业强劲反弹，此前两月数据亦显著上修。行业大类结构显示就业恢复尚未完成，走强可能持续至12月。根据当地时间12月6日美国劳工统计局公布的最新数据，11月美国新增非农就业高达22.7万人，从10月飓风罢工等暂时性因素冲击单月中大幅改善19.1万人，达4月以来次高；同时9-10月合计上修达5.6万人。行业分布显示受飓风冲击显著的服务业迎来就业大幅反弹，制造业罢工解决后也开始恢复性高增，但尚未结束12月仍有就业保持强劲的空间。1）消费场景对极端天气敏感度高的接触性服务业就业普遍大幅反弹，专业商务服务教育医疗、休闲酒店两个大类新增就业分别比10月多达6.1万、5.1万人，但批零交运公用事业大类却再度多减1.9万人至-2.3万，或为飓风长尾效应，恢复时间预计推迟。2）受极端天气影响但幅度较小的非接触性服务业就业迎来温和改善，信息金融地产、建筑业两大类别合计较10月多增2.5万就业。3）前月因罢工而遭受严重冲击的制造业就业，在达成高额涨薪合同之后，11月新增2.2万人，较10月大幅改善7.0万人，但考虑到前月减少幅度较深，制造业就业恢复性高增预计可持续至12月。4）政府部门新增就业3.3万人，基本延续6月以来的稳定增长趋势。总体上，11月美国就业修复了大部分飓风和罢工对10月就业的暂时性冲击，但仍有部分行业就业的恢复性高增存在长尾过程，这意味着12月美国就业大概率仍将延续强劲态势。
　　薪资连续第二个月站稳4.0%增速高位，佐证美国劳动力市场需求维持强劲，而劳动参与率稍降、失业率微升则更大可能性来自技术性滞后特征，未来可能逆转。11月美国失业率小幅回升0.1个百分点至4.2%，同时劳动参与率连续第二个月回落0.1个百分点至62.5%，这两项数据乍看之下呈现出劳动力供给减少的同时失业人数还进一步增加的降温局面，与非农就业的强劲表现格格不入；而事实上，这两项数据在过去几年间多次出现1-2个月的滞后时滞，两项数据11月与10月相叠加，更可作为10月冲击当月的合理变化幅度，这意味着从12月到2025年1月劳动参与率可能再度趋升而失业率或重新回落。与非农就业情况更同步具有对上述两项数据领先性的平均时薪增速，则连续第二个月持平于4.0%的高位，成为美国劳动力市场需求强劲的有力证明。由于飓风和罢工结束后的就业改善很可能出现长尾效应，叠加美国当前劳动力市场需求本就仍处于旺盛区间，在12月和特朗普就职之后的数月间美国薪资增速可能进一步趋于抬升。
　　11月美国非农就业和薪资的强劲增长强化了我们对12月FOMC会议不再降息的预期。特朗普第二任期开始之后，其多方面政策主张可能加速带来失业率回落和薪资增速上行的劳动力市场紧张加剧的局面，薪资通胀螺旋可能二次升温，美元指数震荡走强的局面对我国货币政策的支持性和汇率调控的精准性提出更大的挑战。11月美国劳动力市场的强劲表现或将推动其核心CPI呈现更大程度的黏性，加之10月已经出现超预期的核心PCEPI同比反弹，我们预计美联储12月FOMC会议并无进一步降息的必要。特朗普二度入主白宫之后，其激进的关税主张可能加快抬升商品价格，其减税和扩张财政主张可能推升美消费需求从而带来普遍性的涨价动力，其边境管控主张可能通过减少流入的移民而导致美国人口增速放缓、劳动参与率趋稳和失业率下行。这些因素可能共同对美国的薪资通胀螺旋产生升温效应。我们预计美联储在2025年上半年短暂的通胀回落窗口中可能抢出两次各25BP的降息，此后约一年时间无法调整利率，美元指数预计震荡上行且2025年底可能达到110左右高位，我国货币政策重在做好国内实体利率下行引导的支持性和一篮子汇率稳定调控的精准性之间的平衡。
　　风险提示：美国就业持续改善导致美联储降息幅度低于预期风险。