本报告作为基本面量化系列研究的第一篇，首先从估值因子的角度出发，深入分析了市净率（PB）、市盈率（PE）和市现率（PCF）这三大常见估值指标的内在逻辑、适用场景及常见误区。在对这些传统估值因子进行系统性优化改进后，我们通过因子融合方法构造了综合估值因子，并基于该因子进一步构建了PB—ROE框架下的选股因子及选股策略。
　　在不考虑分红的情况下，股票投资者所赚的钱来自于两部分：一部分为每股净资产的增厚，另一部分为估值的提升。股本回报率（ROE，Return onEquity）反映了公司将其盈利能力转化为净资产的效率，因此公司账面净资产（未考虑外延股权融资等）的变化主要由ROE决定。由此可见，股票投资者的收益受到估值和ROE的共同影响，深挖二者的逻辑显得尤为关键。
　　市净率（PB）、市盈率（PE）和市现率（PCF）是股票筛选与投资组合构建中常用的估值指标。通常投资者在对这些因子进行市值和行业中性化处理后便直接使用。然而，这种处理方式没有细致考虑估值指标的内在逻辑，导致因子的潜在价值未能得到充分挖掘与最大化利用。为了弥补这一不足，我们深入分析了传统估值因子应该在什么条件下使用，探讨了其在不同行业中的局限性，并识别了因子的潜在问题。最终，我们对传统的估值因子进行优化改进，并通过因子融合的方法构造了综合估值因子。
　　最后，我们从投资视角出发，构建了一个更加系统和全面的投资策略，即基于PB—ROE框架的选股策略。策略的实施流程可分为以下三个关键步骤：（1）确定样本空间，明确选股的基础范围；（2）从估值和盈利质量两个核心维度对样本空间进行初步筛选，构建估值—盈利质量股票池；（3）通过引入多个大类因子对估值—盈利质量股票池进行进一步优化和增强，最终形成投资组合。自2010年以来，基于PB-ROE框架的选股策略年化收益23.92%，相对于中证800等权的年化超额收益21.95%，信息比2.45，相对收益回撤比1.42。相对于偏股混合型基金指数而言，2010年以来策略实现了18.00%的年化超额收益，信息比为1.69，相对收益回撤比为1.16。
　　该策略在大多数年份的表现均位居主动权益基金前列，自2010年以来，其平均排名分位点为12.75%，显示出优异的业绩表现。通过Barra风格归因可知，基于PB-ROE框架的选股策略相较于中证全指在估值和盈利风格上具有明显优势，充分体现了该策略低估值、高盈利质量的特点。
　　风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险；本报告所提及个股或基金仅表示与相关主题有一定关联性，不构成任何投资建议。