南美：尽管2024/25年度巴西夏季的天气模式受到弱拉尼娜或中性ENSO现象的影响，但整体而言，气象条件对巴西农业生产构成了相对有利的环境,在弱拉尼娜或中性气象模式的背景下，巴西的农业生产前景保持乐观，天气因素不太可能对作物产量构成重大威胁。巴西大豆当前播种完毕，整体进度正常偏快，阿根廷计划种植1860万公顷大豆，当前进度正常，在50%左右，产量前景乐观。
　　北美：关注明年1月USDA报告24/25季美豆定产情况，虽然近期美元升值压制美豆出口，但24/25美豆出口销量累计值来看还不错，不过近期我国对美豆的采购并不积极，1月前仍有可能对单产小幅调整，未必据累计销量数据来上调出口预期。从CBOT大豆与CBOT玉米的比价来看，目前比价在2.35附近震荡。一般来说，二者比价超过2.5，种植大豆收益可能会好于玉米。据市场消息，由于单产优势、作物保险和当前价格等因素，美国农民目前更青睐明年多种玉米而非大豆。CPC的预测显示，今年冬天美国中西部可能会获得更多降雨，可能对25/26季美豆春播产生提供一个更为湿润的土壤环境。
　　进口供应：近年来，进口南美豆逐年递增，进口美豆逐年递减，截至11.26，12月船期买船还有100万吨左右的缺口，1月船期300万吨左右，买船仍同比偏慢，明年2-6月船期同比偏快。当前12月预计到港大豆720万吨，1月980万吨。今年进口菜籽、菜粕也创下新高。受进口庞大影响，1-11月大豆压榨量同比增长2%，1-11月累计压榨菜籽504.3万吨，累计同比18%。
　　贴水走势：内外盘的博弈中，南美丰产预期压制美豆表现，内盘在缺乏利多因素下也表现不佳，产量乐观预期带来供应压力前置，近期雷亚尔大幅贬值，而现实方面下游当前也缺乏利好支撑，豆粕库存同比去年增加，国内远月豆粕销售放缓，连盘下跌下榨利恶化，预计巴西贴水仍将下跌以修复国内进口豆榨利，毕竟当前还正处于巴西大豆刚播种完毕的时期。
　　库存消费：11月的最后一周，颗粒粕、油厂菜籽库存、菜粕库存处于同期高位。油厂豆粕再度累库，国内港口卸船延迟导致部分地区存在断豆停机，但仅局部地区出现阶段性供应问题难以提振豆粕价格，关注近期沿海主要地区港口通关政策变化。截至11月底，豆粕从表观消费上来说，今年同比增长2%左右，但今年以来并不似23年一样，下游有担忧后续豆粕的供应问题。今年10月、11月远月合约有不错的成交，主要原因是价格便宜，为25年的养殖季节性旺季备货。菜粕1-11月菜粕累计消费264.7万吨，累计同比43%，颗粒粕累计消费240.8万吨，累计同比24%。据了解，当前豆粕绝对价格低，目前杂粕在禽料和猪料中还是刚需添加，没有额外替代，部分区域有一些额外替代但是挤占豆粕不多，明年的杂粕供应少。12.2，豆菜粕价差、豆棉粕价差、豆粕花生粕价差、豆葵粕价差分别为740元/吨、860元/吨、-60元/吨、770元/吨。
　　养殖方面：18-19年猪瘟结束后，生猪饲料在我国饲料产量的比重不断抬升，2023年占比46.6%，肉禽29.6%、蛋禽10.2%、水产7.3%，反刍5.2%。据农业农村部，10月能繁母猪存栏4073万头，同比降幅3%左右，市场预期明年春节后生猪供应较多，促进了春节前生猪的出栏，生猪存栏同比增加预计需春节后。最近生猪出栏积极，叠加需求提升缓慢，猪价驱动偏弱。据卓创数据，今年10月底，全国在产蛋鸡存栏约12.87亿只，年内平均全国在产蛋鸡存栏约为12.55亿只，同比增幅5.55%。今年下半年鸡苗销量同比有所提升，且从淘汰产能看，养殖单位多集中在春节前出栏适龄蛋鸡，节后待淘蛋鸡有限，预计25年上半年新开产蛋鸡数量也将呈现增加趋势。关注1月节前的下游豆粕备货情况。
　　后续关注：中美贸易摩擦发展与程度、中加关系演变、国内通关政策、国内开机压榨节奏及节前豆粕备货情况。受中美关系不稳定影响，M03、M09合约不适合空配，M2505-M2509反套策略观望择机入场。单边方面，缺乏利多因素驱动，市场情绪悲观，预计豆粕底部震荡，转折点或在明年2-3月份（美国农业展望论坛、巴西收获工作进行及产地贴水跌到位）。