展望2025年美国经济的前景，我们通过8个问题，从政策到经济、从居民部门到企业部门、再到美元和美联储进行探讨。
　　Q1、特朗普2.0的“政策牌”有何线索？
　　减税的落地紧迫性最高，预计将在2025年上半年通过新的债务上限法案、下半年或通过“预算协调”法案以落地减税永久化。减监管（尤其能源领域）和驱逐非法移民政策或在“百日新政”中密集发布。关税或从明年一季度开始分阶段、分问题实施加征。
　　Q2、2025年美国经济预测：
　　我们预计2024、2025年美国实际GDP增速分别为2.6%和2.0%。2025年经济放缓的核心因素是财政对内需支持的退坡，其次是加息传导的滞后效果，关税政策和驱逐非法移民将是美国经济放缓的新因素。
　　Q3、如何评估美国的“再通胀”风险？
　　基准情形下，预计2025年美国CPI同比增速全年平均2.6%，节奏上呈“V型”走势，在年中降至2%、年末回升至3.4%。不宜高估关税对商品价格、移民政策对服务价格的影响；住房CPI增速上行的空间也有限。
　　Q4、居民消费韧性会持续吗？关税有多大影响？
　　展望2025年，只要美国股市和房价不崩塌，健康的“两表”就能继续充当居民消费的基本盘。但关税或将明显抑制消费倾向；如果假设“消费倾向”在2025年下滑2018-2019年时期的降幅，测算2025全年消费实际增速将放缓至2.0%。
　　Q5、美国企业资本开支在2025年有何变化？ 
　　预计2025年非住宅固定投资增速将和2024年基本持平，但驱动力将发生转换。近两年投资增长，并非是因为工业制造业繁荣，而是政策驱动：《通胀削减法案》和《芯片与科学法案》，这一驱动力或将在特朗普上台后减退。但2025年生产有望好转、补库加速、刺激投资增长。企业部门资产负债表十分健康，加征关税前景下制造业本土化加速、以及AI浪潮也将推动资本开支。
　　Q6、移民政策有何经济影响？怎么看明年的就业？ 
　　预计移民政策出台的速度最快，但实施阻碍也很大。驱逐所有1300万非法移民对经济的伤害极大，但明年驱逐规模或仅有50~100万人。明年净移民流入显著下降，或导致明年就业数据分叉：非农新增就业人数或呈趋势性降温，明年或降至月均15万人以下；但失业率或仍维持低位。
　　Q7、美元的“三大支柱”动摇的可能性？
　　基准情形下明年美元维持强势，有三大支柱：贸易摩擦和地缘风险发酵、美国经济的相对优势、资本虹吸效应。但小概率情形下，美元也可能落入下降通道，例如关税和驱逐移民政策过于激进，导致经济大幅走弱、美股大跌、加速降息。
　　Q8、美联储降息路径的权衡？ 
　　明年美联储可能还有降息2-3次，下半年暂停降息。小概率情形下，关税和移民政策力度过大，美国经济显著下滑，那么明年可能有更多降息。明年转向加息的概率不大，特朗普或对降息有诉求，对美联储的干预有可能重演。
　　风险提示：特朗普的政策超预期；美联储货币政策超预期；地缘风险超预期。