環比維持雙位數增長，控費顯著虧損收窄：公司2024年Q3實現營收4.67億元，同比增長34.6%，環比也維持了雙位數增長，達13.6%。前三季度累計收入同比增長57.1%。隨著生產規模擴大及工藝改進，公司Q3毛利率82.1%，環比大幅提升4.1 pts。公司Q3銷售費用率49.9%，連續兩個季度維持在50%以下。研發費用環比下降26.9%，費用率74.3%。得益于有效的控費舉措，公司Q3歸母淨虧損2.91億元，環比縮窄32.6%，明顯改善。截止9月30日，公司在手現金及現金等價物11.2億元，貸款授信額度28億元。
　　泰它西普持續增長，MG遞交上市申請：泰它西普Q3銷售收入約2.7億元，同比增長約43%。銷售的增長主要來源於專家對產品療效和安全性的認識不斷提升、醫院醫生覆蓋的擴大、患者DoT的顯著延長。MG適應症已於10月遞交上市申請，有望在2025H2獲批，泰它西普也將正式覆蓋神免領域。維迪西妥單抗Q3銷售額月2億，同比增長約25%，同樣得益於前線UC、GC患者DoT的顯著延長。BC伴肝轉移適應症已遞交上市申請並納入優先審評，有望在2025年獲批。
　　研發控費集中資源，重點管線持續推進：在公司梳理臨床管線後，重點管線也將獲得更多資源以加速推進。RC18方面，pSS和IgAN的III期臨床已入組完畢，進展順利。海外臨床方面，MGIII期臨床已迎來首例患者入組，SLEIII期臨床的第二階段也即將開始患者入組。RC48方面，1LUC的III期臨床已經完成入組，1LGC的III期臨床仍在籌備中。單藥治療2LHER2低表達BC的III期臨床正在進行資料清理。海外單藥2LUC的III期臨床正在積極推進，聯合PD-1的1LUCIII期臨床入組進度明顯加快，合作方輝瑞將根據1L臨床的進展確定2L申報上市的時間。此外輝瑞也啟動了另一項RC48聯合圖卡替尼用於治療多種實體瘤的Ib/II期臨床。RC28的DMEIII期臨床也已完成入組，預計2025年遞交上市申請。wAMDIII期臨床也預計於年底前完成入組。此外包括RC88、RC148、RC198、RC248在內的多條早期管線也順利推進中。
　　目標價至23.95港元，維持買入評級：我們採用DCF估值法，假設WACC為11.0%、永續增長率為3.0%對公司進行估值，僅考慮泰它西普、維迪西妥單抗、RC28三款產品風險調整後銷售收入，測算得出合理估值為人民幣139億元，約為149億港元。預計公司2024、2025、2026年收入分別為16.24億、24.11億、32.43億元。給予公司23.95港元的目標價，有40.7%的上漲空間，維持買入評級。