公司11/27公告，索米妥昔单抗获批治疗2-4线铂耐药卵巢癌，Arcalyst获批治疗冷吡啉综合征，代理艺妙神州的CD19 CAR-T上市申请获受理。我们认为公司短期集采风险有望出清（百令胶囊集采续约预期不降价，第十批集采无品种纳入），GLP-1系列（ GLP-1小分子全球第四、GLP-1/GCGR/FGF21全球FIC、双靶点）有望license out，我们预期BD有望大幅提振公司估值。考虑到24-25年集采影响较小+创新药密集获批+利拉鲁肽放量，维持“买入”评级。
　　索米妥昔单抗：全球首款上市的FRα-ADC，看好中国15+亿元峰值
　　索米妥昔单抗为公司10M20以4000万美金首付款+最高2.65亿美金里程碑付款+销售提成自ImmunoGen引进，我们预期中国峰值15+亿元，基于：1）竞争格局较好：我国每年新发卵巢癌5.7万人，其中FRα高表达率76-89%，当前治疗以手术和化疗为主，FRα-ADC竞争格局较好（中国仅3款FRα-ADC处于1/2期临床）；2）3期临床显示出优异疗效：3期临床OS：16.46个月vs化疗组12.75个月；PFS：5.62个月vs安慰剂3.98个月；3级TEAE：42.0% vs化疗组54.0%；3）美国市场快速放量：索米妥昔单抗11M22/3M24获FDA有条件/完全批准，23年和1-3Q24销售额3.26和3.31亿美元。
　　Arcalyst：冷吡啉综合征已获批，复方心包炎获批在即
　　公司2M22以2200万美元首付款、不超过6.4亿美元里程碑，及两位数净销售提成自美国Kiniksa引进Arcalyst和Mavrilimumab，Arcalyst分别于2008/2020/2021年获FDA批准治疗冷吡啉综合征/IL-1受体拮抗剂缺乏症/复发性心包炎，21-23年销售额0.41/1.23/2.33亿美元，1-3Q24销售额2.95亿美元（+82%yoy）。除冷吡啉综合征外，Arcalyst复发心包炎国内即将获批（5M24报产），看好产品放量，基于：1）人群广阔：急性心包炎中国发病率约0.7‰-1‰，其中初发患者复发率约30%，即30-40万；2）激素治疗为主，副作用大，亟需新疗法；3）Arcalyst效果较好：随访16周，试验组7%复发vs安慰机组74%复发。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司24-26年归母净利润33.45/40.18/44.39亿元，+17.8/20.1/10.5%yoy。基于SOTP估值，给予公司估值896.31亿元，对应目标价为51.09元（前值：50.03元，主因创新药估值提升）。
　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。