中国古法手工金器专业第一品牌。公司致力于推出兼具文化、时尚属性及可展示高品质的产品，涵盖日常配饰、日用金器及摆件等，为中国黄金珠宝市场主要品牌中唯一专注设计、生产加工和销售古法黄金产品的品牌。根据弗若斯特沙利文，以2023年收入口径计，公司在中国古法黄金珠宝市场及黄金珠宝的市占率分别为2.0%及0.6%，2022-2023年在中国所有黄金珠宝品牌中，公司单店销售额稳居首位。2017-2023年，公司营收及归母净利润CAGR分别为39.5%/53.0%，营收及利润端均维持快速增长态势。
　　公司核心竞争优势涵盖产品、研发及渠道三方面。1）产品：毛利率更高的足金镶嵌产品营收占比逐年提升，溢价空间突出。拆分产品营收来看，足金镶嵌产品营收由21年的6.0亿元提至24H1年的21.5亿元，21-23年CAGR高达71.8%，24H1占整体营收比重达61.0%；毛利率方面，足金镶嵌产品的定价及毛利率水平比足金黄金产品的定价空间及毛利率均高，原因系足金镶嵌产品的设计工艺较复杂，因此定位为高品牌溢价的固定价格产品。比较涨幅来看，21-23年足金黄金产品/足金镶嵌产品/足金黄金均价CAGR分别为5.9%/11.8%/9.5%，其中足金镶嵌产品期间涨幅明显高于足金黄金产品涨幅；2）渠道：线下所有门店以自营模式运营，选址集中于一线、新一线城市的高端商圈。23年线下门店贡献营收占比达88.6%，其中一线城市及新一线城市为贡献收入主要地区，公司核心客群为高净值消费者，门店选址为匹配品牌调性，主要集中于高线城市的奢侈品区，有助于吸引目标客群且达到较好品宣效果，截至2024年6月，一线及新一线城市分别拥有16及10家门店，23年一线及新一线城市贡献营收占比分别为46.6%/25.5%；3）产研：研发方面，自主研发驱动产品迭代升级，持续扩充SKU。截至2024H1，公司拥有境内专利243项、作品著作权1207项及境外专利164项，并已创作出超1800项原创设计。自2021年以来，公司每年保持百余款产品迭代及更新速度，同期迭代产品及新推产品贡献营收比重合计稳定维持10%以上。生产方面，公司自产加工为主，委外加工为辅，自产比例达六成左右。公司自产比例达59%，较其他同业公司多采用委外加工模式生产，公司自产比例占比较高。此外，截至2024年6月，公司拥有70名熟练工匠，平均年龄33岁且平均工作经验10年以上，我们认为公司较高的自产比例可保证高质量及标准化的出品，有助于塑造品牌高品质形象。
　　盈利预测与评级：我们预计公司24-26年实现营收67.0/91.3/108.8亿元，同比增速分别为110.8%/36.1%/19.3%，实现归母净利润9.7/13.4/16.3亿元，同比增速分别为132.3%/38.3%/21.5%，当前股价对应PE分别为30/22/18倍。我们选取港股上市的周大福及A股上市的老凤祥、周大生作为可比公司，根据wind一致预期，可比公司2024年PE均值为11倍，公司作为中国古法手工金器专业第一品牌，其品牌定位具备差异化，考虑公司未来三年国内外市场布局，我们看好公司未来业绩端或实现较快增长，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：黄金价格大幅波动风险；古法黄金行业竞争加剧风险；门店拓展不及预期风险。