2024年二季度GDP同比低于政策目标
　　2023年三季度到2024年一季度，中国GDP同比呈现趋势回升，且高于GDP政策目标。比如，2023年GDP政策目标为5.0%，全年实现GDP同比5.2%；2024年GDP政策目标为5.0%，一季度实现5.3%。
　　2024年二季度GDP同比4.7%，低于GDP政策目标5.0%，数据上看，2024年1-10月城投债净融资额为负，为2016年至今的首次，2024年财政节奏偏慢。
　　2024年四季度经济或已回升
　　2024年7月之后，政策加大力度稳增长，涉及央行降息20BP、专项债发行提速、化债政策等。（1）经济总量目标上，2024年9月26日，中共中央政治局会议提出“努力完成全年经济社会发展目标任务”；（2）货币政策上，央行一次性下降7天逆回购利率20BP；（3）财政政策上，2024年11月8日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会提出化债方案，预计2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元。
　　考虑到2024年7月之后，政策加大稳增长力度，2024年四季度经济或已经开始回升，预计2025年GDP同比或略高于5%。2023年下半年以来，全球制造业周期上升，推动全球经济复苏，包括国内GDP同比和制造业PMI普遍呈现回升趋势，但2024年二季度社融和M1同比重新回落，考虑到2024年7月开始政策加大稳增长力度，经济有望重新回归上升趋势，2025年GDP同比或略高于5%。
　　复苏初期的债市利率
　　预计债券市场震荡行情，对应10年国债收益率区间为1.9%-2.2%，债市策略建议震荡思维。一方面，至少在2025年二季度之前，央行大概率不会收紧货币，债券市场至少是震荡行情；另一方面，短期经济回升和供给预期冲击制约债券收益率进一步下行，以及经济复苏回升的情况下，央行或难以再次降息。
　　债券市场的反转风险或在2025年二季度之后。如果基本面持续回升，央行2025年二季度之后开始收紧货币政策和资金面，债券市场面临基本面和资金面的双重压力，债券市场存在反转风险。
　　转债的两条投资主线
　　（1）经济温和通胀主线，重点关注红利、周期、消费和科技。考虑到2025年经济有望实现温和通胀，回顾历史上经济温和通胀时期，重点关注红利股、周期股、消费股、科技股等。（2）科技自主可控主线，重点关注半导体材料、人形机器人等。考虑到政策重点强调科技自主可控和外部环境，科技自主可控领域有望迎来上涨行情，重点包括半导体材料、半导体制造、人工智能、人形机器人等细分行业。
　　风险提示：稳增长不及预期，政策不及预期。