深耕药用真菌制药领域，乌灵系列为增长主力，新品蓄势待发
　　公司掌握药用真菌乌灵参的产业化生产技术，成功研制多个中药新药品种，现已逐步形成成药为“一体”，中药饮片和中药颗粒为“两翼”的战略布局。目前，公司旗下以乌灵菌粉为核心成分的乌灵系列产品营收占比约60%，2024H1实现销售收入8.36亿元（+29.15%yoy），未来将持续强化产品矩阵，将乌灵系列产品数量拓展至10个。
　　三大核心品种基药、医保优势明显，研发+渠道双轮驱动，集采放量在即
　　公司主要聚焦三大核心品种乌灵胶囊、百令片和灵泽片进行产品研发和市场开拓。总体看，三大核心产品的核心优势在于：成分作用机制明确，有循证医学证据作支撑，疗效佳、安全性高，且均已进入国家基本药物目录、医保目录和多个指南共识，临床应用广泛。分产品往后看，三大产品各自的增长点为：
　　1）乌灵胶囊：中短期看，集采大包装“以价换量”得到验证，产销量快速增长。收入端看，集采降价约20%，2024H1乌灵胶囊销售收入同比增长28.86%；利润端看，乌灵系列（约等于乌灵胶囊）自2022年集采以来毛利率稳定在86%以上，利润率基本不受集采降价影响。长期看，业绩增长持续性来源有三，一是加强集采区域或销售不良区域医院覆盖，二是OTC市场开拓，三是二次开发阿兹海默适应症。
　　2）百令片：医保适应症放宽至“慢性支气管炎、慢性肾功能不全的患者”；新剂型百令胶囊将于2024Q3起上市销售。
　　3）灵泽片：治疗良性前列腺增生症（BPH）的创新药物，中药二级保护品种，近年来保持良好增速，2024H1销售额较去年同期增长30.84%。
　　中药饮片和中药配方颗粒增势强劲，有望贡献第二增长
　　中药饮片系列是公司营收占比第二大业务，2023全年营收占比约24%，由全资子公司佐力百草中药生产。2024H1因互联网饮片“乌梅汤2.0版”销售火爆，公司中药饮片系列实现销售售收入3.89亿元，同比增长57.11%。中药配方颗粒系列2023年受国标和省标转换的影响，销售收入有所下降，但公司现已完成国标和省标备案382个，2024年恢复快速增长，2024H1同比增长256.73%。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2024-2026年营业收入分别为25.85亿、32.49亿及41.03亿元，归母净利润分别为5.30亿、6.97亿及9.00亿元，对应EPS分别为0.76元、0.99及1.28元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、市场竞争加剧风险；
　　2、核心品种二次开发失败风险；
　　3、行业政策变动风险；
　　4、盈利预测不成立或不及预期的风险。