美联储每年召开8次议息会议，会议纪要（Minutes）是对政策形成过程和政策背后逻辑的详细说明，一般在会议三周后公布。11月6-7日议息会议的决定是降息25bp（4.5-4.75%的政策利率目标区间）1。从最新公布的纪要，可以进一步观测美联储官员当时决策的逻辑，对经济的判断以及对后续降息节奏的态度。
　　本次纪要主要传达了三点关键信息。一是美联储官员判断若通胀能继续回落且就业市场保持韧性，则后续可以逐步降息（gradually）至中性利率水平；但货币政策路径并不是既定的（preset course），还是会根据后续数据变化而调整，经济运行趋势（trend）比数据点更重要。二是许多（many）美联储官员认为终端政策利率（长期中性利率）仍有较高不确定性，即对政策利率终点仍没有明确答案。三是，一些（some）与会者提出建议：在未来的会议上，可以考虑把隔夜逆回购（ONRRP）利率下调5bp，让其和联邦基金利率目标区间下限保持一致。我们理解，这样的技术性调整有两个目的，一是鼓励目前放在ONRRP的资金流入金融系统，另一方面可以降低抵押借贷成本。
　　一是美联储官员判断若通胀能继续回落且就业市场保持韧性，则后续可以逐步降息（gradually）至中性利率水平；但是，货币政策路径并不是既定的（preset course），还是会根据后续数据变化而调整，经济运行趋势（trend）比数据点更重要。
　　Participants anticipated that if the data came in about as expected, with inflation continuing to move downsustainably to 2 percent and the economy remaining near maximum employment, it would likely be appropriateto move gradually toward a more
　　Participants noted that monetary policy decisions were not on a preset course and were conditional on theevolution of the economy and the implications for the economic outlook and the balance of risks; they neutralstance of policy over time. it would likely be appropriate to move gradually toward a more neutral。
　　此外，一些（some）与会者认为如果通胀保持高位则美联储可以暂停降息；但一些（some）与会者认为降息可以提速，如果就业市场回调较快。
　　二是，许多（many）美联储官员认为终端政策利率仍有较高不确定性，即对最终政策利率终点仍没有明确答案，因此，降息的节奏应该偏谨慎。
　　Many participants observed that uncertainties concerning the level of the neutral rate of interest complicated theassessment of the degree of restrictiveness of monetary policy and, in their view, made it appropriate to reduce policy restraint gradually。
　　三是，一些（some）与会者提出建议:在未来的会议上，考虑把隔夜逆回购(ONRRP)利率下调5bp，让其和联邦基金利率目标区间下限保持一致。我们理解，这样的技术性调整有两个目的，一是鼓励目前放在ONRRP的资金流入金融系统，另一方面可以降低抵押借贷成本。
　　FOMC选择联邦基金利率目标区间来表达货币政策立场。货币政策执行的目标就是确保有效联邦基金利率(EFFR)保持在这个区间内。
　　在当前框架下，Fed的主要执行工具是：银行在Fed存款的准备金利率(IORB)以及向更广泛的交易对手（包括货币市场基金和政府支持机构）提供的隔夜逆回购利率（ONRRP）。
　　技术性调整（IORB或者ONRRP）的目的是让联邦基金市场的交易更好地维持在目标区间内，但技术性调整本身并不意味着货币政策立场的改变。比如，2020和2021年的两次技术性调整是在联邦基金利率接近区间底部时，上调IORB和ONRRP利率。2020年1月，在EFFR只比区间底部高4bp时，IORB和ONRRP利率都上调了5个基点。2021年6月中旬，当EFFR接近区间底部5个基点以内时，Fed又把IORB和ONRRP利率上调了5个基点。
　　Some participants remarked that, at a future meeting, there would be value in the Committee considering atechnical adjustment to the rate offered at the ONRR