豆粕：南美大豆丰产打压，豆粕偏弱运行
　　期现端：截至2024年11月24日华东豆粕现货报价2890元/吨，较上周报价下跌30元/吨；连盘01合约收盘于2874元/吨，较上周下跌45元/吨，跌幅1.54%。基差报价01+20元/吨，基差维持“0”附近波动。美豆受生物柴油需求存不确定及南美丰产预期打压，美豆跌至近两周新低，截至收盘报价984.75美分/蒲，但下方成本支撑较强，后续关注南美产量情况。
　　供应端：11月USDA大豆供需报告显示，美豆单产大幅下调至51.7美分/蒲，结转库存下调至4.7亿蒲，供需边际收紧。巴西旧作销售季逐步进入尾声，巴西大豆结转库存偏低，后期可售量有限；南美新作方面，降水持续改善，播种进度大幅加快，截至11月14日，巴西2024/25年度大豆播种进度为80%，高于一周前的67%，高于去年同期68%，巴西大豆主产区降水依旧充裕，天气升水减弱，打压美豆价格，根据GFS模型及ECO模型预估，未来两周巴西降水依旧利于大豆播种及生长；阿根廷大豆主产区降水改善，利于大豆播种及生长，关注实际降水情况。到港方面，根据油厂买船推演，预估11-1月国内进口大豆量分别为910、850、650万吨，国内大豆供应依旧充裕。
　　需求端：生猪存栏阶段性减少叠加水产饲料需求不佳，以及市场对豆粕行情的偏弱预期，致使豆粕需求不及去年同期。但随着生猪存栏增加，豆粕饲料需求有望季节性好转。大豆、豆粕库存方面，截至11月15日，全国大豆库存530.6万吨，较上周减少29.79万吨，减幅5.32%，同比去年增加49.0万吨，增幅10.17%；豆粕库存77.86万吨，较上周减少2.89万吨，减幅3.58%，同比去年增加5.90万吨，增幅8.20%。
　　成本端：根据USDA预估的24/25年度美豆完全种植成本为620美元/英亩，我们按照最新预估的51.7蒲/英亩计算出美豆种植成本为1112美分/蒲，按照最大亏损计算出美豆底部为962美分/蒲，此位置支撑较强。按照大豆种植成本来看，我们按照12月升贴水210美分/蒲及3月船期150美分/蒲，7.15人民币汇率以及2.9的油粕比进行计算，豆粕01和05的成本价格分别在2800、2640元/吨附近。
　　周度小结：短期受南美天气良好打压以及国内大豆、豆粕库存高位影响，豆粕延续下跌。但美豆单产下调，库销比收紧下，美豆底部支撑仍存，下方空间受限，国内豆粕受进口成本支撑，关注豆粕2800元/吨成本支撑，中长期看，全球大豆供需格局依旧呈现改善趋势，南美种植区天气状况良好，丰产预期较强，国内进口成本低位，大豆豆粕库存高位下，限制豆粕价格高度。且特朗普上台后，贸易政策具体如何实施，还有待观察，此背景下预计豆粕短期低位震荡为主，中长期暂缺乏大幅冲高动能。
　　策略建议：豆粕01合约及05合约分别关注下方2800、2640支撑；企业可以逢高卖出M2501、M2505看涨期权收取权利金增强收益。
　　风险提示：南美天气状况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。