核心观点：
　　公司业务概况。稳健医疗是一家以“棉”为核心，通过“winner稳健医疗”及“Purcotton全棉时代”两大品牌实现医疗及消费板块协同发展的企业。2024Q1-3公司实现收入60.70亿元，同比+0.99%，归母净利润5.53亿元，同比-74.25%；其中医疗业务收入26.6亿元，收入占比43.8%，消费业务收入336亿元，收入占比为55.4%。
　　医用耗材：公司医用耗材业务受防疫产品影响较大，2024Q3实现收入9.4亿元，同比+13.1%；其中常规医用耗材收入8.5亿元，同比+14.3%，防疫产品影响已相对较小。自2022年起，公司医疗业务通过外延+内生增长，规模不断扩张，致力于打造一站式医疗耗材解决方案。
　　健康生活消费品：全棉时代主要分为无纺消费品（棉柔巾、湿巾、卫生巾等）和有纺消费品（婴童用品及服饰、成人服饰等）。截止2024H1年全国门店444家（加盟84家），仍有较大拓店空间。2024Q1/Q2/Q3收入分别同比+7.1%/+13.8%/20.6%，在消费疲弱下，逆势环比提速。
　　股权激励计划，明晰未来发展目标。根据股权激励公告（2024/10/28），公司拟推出股权激励计划，向公司董事、高管及相关人员，授予股票747.63万股，授予价格15.39元/股，公司层面考核目标为以2024/2025/2026年业绩为基数，触发值/目标值分别为次年营收增长13%/18%。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司EPS分别为1.32/1.81/2.10元/股。鉴于公司消费业务2024年前三季度逆势逐季提速，医疗业务于2024Q3基本无防疫基数影响，恢复双位数增长，且收购美国GRI，有望发挥协同作用；2025年医疗与消费业务均有望实现较快增长，参考可比公司，给予公司2025年23XPE估值，对应合理价值41.62元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动、需求放缓的风险，竞争加剧的风险，上游原材料价格波动风险，存货减值的风险。