投资要点：
　　京东集团公布2024年3Q24业绩公告，3Q24实现收入2604亿元，同比增长5.1%；Non-GAAP净利润达132亿元，同比增长23.9%。
　　股份回购：2024年6月30日至2024年9月30日期间，公司回购共计31.0百万股A类普通股，总额为3.9亿美元；约为其截止至2024年9月30日流通在外普通股的1.1%。公司已充分使用于2024年3月公布的30亿美元股份回购计划下的授权回购金额，并已于2024年8月采纳及公布一项新的股份回购计划，于2024年9月起生效。根据该新股份回购计划公司可在未来36个月至2027年8月底期间回购价值最高达50亿美元的股份。
　　简评：
　　公司3Q24收入同比增长5.1%。家电3C同比上升2.7%，大快消同比增长8.0%。3Q24服务收入同比增长6.5%至558亿元，其中物流及其他服务同比增长6.5%，平台及广告同比增长6.3%。拆解业绩亮点：
　　（1）毛利率和Non-GAAP净利率均取得健康增长：得益于公司持续打磨供应链能力，提升规模效应和运营效率，3Q24毛利率17.3%，同比上升1.7pct。Non-GAAP净利率5.1%，同比上升0.8pct。
　　（2）分品类，3C家电等核心优势品类收入同比增速提升；日用品类连续三个季度收入同比增速超行业均值；超市和服装品类收入同比双位数增长。
　　（3）3P生态持续改善：3Q24第三方商家成交用户同比增长超20%，订单量同比增长超30%；“春晓计划”推出“三大星级规则升级”等15项新举措。
　　1.财务分析
　　3Q24收入2604亿元，同比增长5.1%，Non-GAAP净利润132亿元，同比增长23.9%。
　　（1）用户&商家：3Q24季度活跃用户数和用户购物频次连续三个季度保持同比双位数增长；商家订单快速增长，三季度第三方商家成交用户同比增长超20%，订单量同比增长超30%。
　　（2）直销：3Q24直销收入2046亿元，保持稳定，其中家电3C同比上升2.7%，大快消同比上升8.0%。
　　（3）服务：3Q24服务收入558亿元，同比增长6.5%；其中平台及广告207.6亿元同比增长6.3%，物流及其他收入350.1亿元同比增长6.5%。
　　毛利率有所上升，费用率管控良好。3Q24毛利率17.3%，同比上升1.7pct；3Q24营销费用率3.8%，同比增加0.6pct，主要是由于推广活动的支出增加；研发费用率1.7%，同比增加0.2pct；行政管理费用率0.9%，同比减少0.1pct。
　　分部，京东零售3Q24营业利润率5.2%同比持平；京东物流营业利润率4.7%同比提升4.0pct。
　　Non-GAAP净利润同比增长23.9%。3Q24Non-GAAP营业利润131亿元，利润率5.0%（同比提升0.5pct）；Non-GAAP净利润132亿元，同比增长23.9%，Non-GAAP净利率5.1%（同比提升0.8pct）。
　　现金流状况：3Q24经营活动产生的现金流量净额为-62亿元，自由现金流为-138.09亿元；期末现金、现金等价物及受限制现金1049.54亿元，同比下降15.27%。
　　2.更新盈利预测与估值
　　我们预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润各451、466、504亿元；考虑到业务结构，我们对公司给以分部估值，估值方法如下：
　　（1）给以2025年零售业务12-14xPE；
　　（2）给以旗下京东工业品等子公司参考最新一轮投后估值及持股比例，测算相应权益估值；京东物流和京东健康取2024/11/26市值进行权益估值；并给予20%折价。
　　综上，给以公司2025年整体合理市值区间5542-6201亿港元，对应H股合理价值区间174-195港元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；基础设施规模经济不显著。