天然橡胶
　　上游
　　本周，泰国整体天气环比改善，阶段性降雨对收胶扰动不大。前期二盘商超卖，现积极补货交货，且橡胶局挺价，托底原料价格，原料收购价格止跌反弹。东北部维持旺产，工厂原料库存在2-3个月附近。截至11月22日，泰国胶水报收68.5（+0.4）泰铢/公斤，泰国杯胶报收57.95（+0.6）泰铢/公斤，水杯价差10.55（-0.2）泰铢/公斤；印尼近期雨水偏多，巨港暂无显著影响（赤道南，停割低产季），棉兰（赤道北，即将进入旺产季）割胶工作或受阻；本周越南产区原料收购价格窄幅下调，目前越南正值旺产季，天气情况向好，原料产出呈现季节性增量，叠加越南国营加工厂压价收购，原料收购价格窄幅下调；本周云南产区天气情况尚可，割胶工作正常开展，多数胶林将在本月底停割预期不变，原料胶水减量明显，听闻目前干含下降至25左右。；本周海南产区降水扰动持续，影响割胶工作推进，原料产出季节性增量受限，据了解全岛日收胶量大致在3000多吨左右水平。
　　库存
　　截至2024年11月17日，中国天然橡胶社会库存113.4万吨，环比增加1.7万吨，增幅1.5%。中国深色胶社会总库存为63.5万吨，环比增加1%。其中青岛现货库存增1.8%；云南增1.7%；越南10#降1.7%；NR库存降3%。中国浅色胶社会总库存为49.9万吨，环比增1.5%。其中老全乳胶环比增2%，3L环比增加8%，RU库存小计增1.4%。
　　下游
　　截至11月21日，中国半钢胎样本企业产能利用率为79.76%，环比+0.03%，同比+0.88%；中国全钢胎样本企业产能利用率为60.48%，环比+2.23%，同比-3.27%。截止到11月21日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在38.17天，环比+0.76天，同比1.58天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在40.81天，环比+0.80天，同比-4.19天。截至11月22日，样本企业原材料库存天数在22.5天，较上期21.4天增加1.1天，增幅4.9%。
　　价差
　　本周混合胶对RU主力合约的基差为-1305元/吨；越南3L对RU主力合约的基差为-125元/吨。在前期估值修复后（单边价格非理性波动导致的跨胶种定价偏误修复），随着国内即将迎来停割季（云南11月、海南12月），一直到来年割季，依旧是反套季节性兑现的时间段。
　　泰国混合胶1月价格对NR01合约升水356元/吨，随着印标问题的结束，标混价差在NR主力合约换月后迎来大幅收窄（就是价差从泰混-印标切换为泰混-泰标），但须关注近月混合的贸易杠杆问题是否会引起现货非理性行为。
　　本周RU的15价差为-215元/吨，1月合约交割时为国内停割期，故全乳供应压力相对不大，故或不需要以打破往年的价差去体现交割问题。
　　逻辑
　　随着本年度割季的推进与异常气象现象的暂告段落，除印尼北部外，全球天然橡胶主产区（泰国等东南亚地区和西非的科特迪瓦）供应不再受限，尽管国内云南即将迎来停割（中国产量占比仅6%，对总量影响有限），供应端来说整体边际变化有限（不排除偶有降雨扰动，只能后续观察降雨持续性问题）。需求端来看，国内轮胎企业在小幅提高开工后，持续迎来成品和原料的双重累库，短期实际需求侧或难以贡献增长（定性短期偏弱），本周工业品迎来集体回暖后再度回落，依然无法形成需求再度增长的一致预期。故，在供应没有其他扰动的情况下，进入低产季前将维持宽松状态，RU&NR的单边定价持续向需求侧倾斜，预计短期仍偏弱运行。