复盘与思考:
　　11月25日，股指演绎V型反转，小微盘表现更为为亮眼，债市逐渐消化担忧情绪，全天走出抢跑行情。上证指数、沪深300指数小幅下跌0.11%、0.46%，中证2000、万得微盘股指则上涨1.55%、3.11%。中证可转债指数微跌0.01%；10年、30年期国债收益率分别下行1.8bp、2.7bp。商品市场表现存在分化，贵金属价格由涨转跌，黄金、白银价格分别下跌0.62%、1.52%；工业金属中，铜价小幅上涨0.32%；基建地产类商品方面，铁矿石价格上涨0.84%，螺纹钢、沥青、玻璃价格则下跌0.21%、0.03%、0.96%。
　　MLF续作规模较高，OMO维持大额续作，资金情绪大幅回暖。早盘央行公告11月MLF续作规模为9000亿元，假设央行买断式回购、净买入国债规模与10月保持一致，分别为5000、2000亿元，则11月央行的中长期资金投放规模或可达到1.60万亿元，能够有效填补1.45万亿元的MLF到期缺口。因此，市场对资金面的态度也迅速由“悲观”转向“积极”，民生银行资金情绪指数相应从61.0%高点快速降至36.9%，直接跳过“中性”区间。除了MLF以外，今日起进入7天资金可跨月区间，央行逆回购单日投放规模为2493亿元，净投放767亿元。
　　对应至资金利率上，R001持稳于1.61%水平，R007由于开始可跨月，单日上行8bp至1.88%，与上周五的R014水平一致。结合资金利率日内走势观察，早盘MLF公告时点相较以往经验略有延迟，DR001开盘加权值较高，为1.80%，随后快速回落至1.47%一线，尾盘一度降至1.37%。
　　在资金价格尚未明显“下台阶”的背景下，存单利率依旧坚挺。据各银行11月25日询价结果，11月26日1年期大型国股行存单发行利率仍在1.85%-1.88%区间，3个月存单发行利率在1.83%-1.85%，成本依旧偏高，且存单曲线较为平坦。二级市场方面，3个月、6个月存单收益率几乎没有变化，分别为1.85%、1.87%，1年期存单收益率则小幅下行1bp至1.86%，存单市场可能也“蠢蠢欲动”。
　　地方债一级发行情况良好，今日浙江、宁波、青海三地发行年末增量额度内（“5000亿”+“2万亿”）的地方债，累计规模为934亿元，从量上来看是不小的挑战。不过，根据一级发行结果，所有地方债的发行票面利率均紧贴投标下限，且全场倍数、边际倍数均未出现异常值，反映当前一级承销机构的承接意愿及能力均相对较强，债市对于供给冲击的担忧进一步缓解。
　　股市早盘表现偏弱，央行资金呵护力度充分，长端收益率走出抢跑行情。全天来看，各期限债市收益率普遍下行，幅度在1-2bp左右，其中30年国债表现较为突出，降幅达到2.7bp。截至11月25日，7年、10年、30年国债活跃券收益率分别为1.89%、2.06%、2.24%，其中10年国债收益率距离9月23日低点仅剩2bp的下行空间。
　　债市已然抢跑，跟还是不跟？未来几日可能还有上车窗口。从地方债发行计划来看，本周地方债净发行规模将达到9344亿元，25日仅完成1213亿元净发行任务，压力整体后置。并且在未来的几个交易日内，债市将迎来金融资源偏弱地区的地方债集中发行，“发飞”的概率或有所提升。若一级发行情况不佳，二级定价可能会快速响应，因此26、28、29日发行结果的参考意义可能会更强。如果市场出现调整，均是补仓的机会。此外，关于“宽货币”，目前债市交易的预期主要集中在降准而非降息，9月23日的利率低点可能也会成为债市收益率的阻力点位（10年2.04%、30年2.14%），若近期利率触及阻力位，仓位过重的可以考虑部分止盈。
　　A股继续回调，全天成交额15214亿元，较上周五（11月22日）缩量3108亿元，较5日均值缩量1301亿元。全市场71%的个股实现上涨，较上周五的8%显著上升。分市值来看，小微盘品种表现领先，国证2000和Wind微盘股指数分别上涨0.84%和3.11%，而沪深300和中证500则分别下跌0.46%和0.25%。风格层面，国证成长指数下跌0.34%，价值指数下跌0.17%。
　　分行业来看，消费板块亮点突出，科技行业表现靠后。在31个SW一级行业中，共有18个行业上涨。其中部分消费行业表现领先，社会服务、纺织服饰和轻工制造分别上涨2.45%、2.24%和1.48%。同时，电力设备表现靠前，对应SW指数上涨1.24%，其强势行情主要由动力电池推动，Wind动力电池指数上涨3.68%。而科技板块表现靠后，通信、军工和电子分别下跌1.37%、1.25%和0.97%。
　　今日行情以14:17的“V型”反弹为界，可以分为明显的两段。在反弹之前，市场持续缩量下跌，指向此时资金做多的信心相对不足。回顾上周的资金动向，ETF资金呈现出“高抛低吸”的特征，体现在上周二至周四反弹时，ETF资金累计净流出55亿元，而在周五大跌的情况下却净流入54亿元。杠杆资金的投资策略则与其相反，在上周二至周四融资余额累计增加115亿元，而周五却减少123亿元，指向杠杆资金的边际定价权更为明显。这也意味着，在今日下午反弹之前，杠杆资金上周五偏弱的情绪仍在延续，做多动力相对不强，进而催化高位筹码折价出售的倾向，形成缩量下跌的现象。
　　不过，杠杆资金情绪在下午迎来明显回升，体现在1000指数和300指数期权波动率的背离。今