投资要点：11月19日公司披露2024年三季报，前三季度实现总销量9.9万辆，同比+21.0%；总收入247.6亿元，同比+40.5%；毛利率14.2%，同比+16.3pct；归母净利润-44.6亿元，同比减亏45.7亿元。24Q3实现总销量4.7万辆，同/环比+16.3/54.0%；总收入101.0亿元，同/环比+18.4/24.5%；毛利率15.3%，同/环比+17.9/1.3pct；归母净利润-18.1亿元，同/环比减亏20.8/-5.2亿元。小鹏汽车三季报业绩符合预期，毛利率稳步改善。
　　重磅新车发布，带动销量快速增长。8月27日小鹏MONAM03上市即交付，将智驾下放至10-15万元价格段，凭借出色的产品力及性价比取得优秀订单，上市48小时大定量超过3万台，上市72小时大定数量接近5万。同时随供应链的充分准备及提前生产，上市后第一个完整月实现破万销量，带动整体三季度销量环比大幅增长。由于MONAM03产品定价低，且三季度叠加X9等车型限时优惠，单车收入18.9万元，同/环比-3.6/-16.3%。
　　持续推进降本，三季度盈利能力进一步改善。三季度单车收入下降，但汽车销售毛利率由二季度的6.4%提升至8.6%，环比+2.2pct，主要系公司持续推进降本，供应链成本下降，叠加三季度销量环比快速增长，产能利用率进一步提升所致。服务收入由12.9亿元提升至13.1亿元，环比+1.1%，毛利率由54.0%提升至60.0%，环比+6.0pct，主要系7月22日，小鹏与大众汽车集团签署电子电气架构技术战略合作联合开发协议，该合作于第三季度开始收取技术授权费，带动三季度服务收入毛利率进一步提升。汽车销售及服务收入毛利率同步提升下，整体毛利率环比快速提升。
　　新车型周期开启，销量增长潜力显著。小鹏汽车于11月7日推出纯电轿车车型P7+，开售12分钟大定突破一万台，预售开启1小时48分钟，订单已突破30000台。P7+是降本后的首款车型，该车型实现高销量的同时有望保持强盈利能力，后续技术方案有望迁移至现有车型的25款改款，技术方案的迁移也有望带动整体车型盈利能力跃升。Q4公司季度交付指引8.7-9.1万辆，实现总营收153-162亿元，季度交付指引创新高。
　　出海加速，有望成为第二增长曲线。小鹏汽车自今年以来显著加快了出海的步伐，在欧洲多国及东南亚地区加速布局。8月21日，小鹏汽车在泰国曼谷举办了发布会，本次上市的小鹏G6右舵版也是小鹏汽车在泰国市场推出的首款车型。继泰国上市之后，小鹏汽车还将在马来西亚推出小鹏G6，并将陆续登陆新加坡、澳大利亚等市场，三季度海外销量环比增长70%，占公司总销量15%，海外市场的快速进入有望在未来贡献可观盈利性。
　　盈利预测与估值。公司新车销量强劲，对外合作及内部改革进度超预期，盈利能力大幅增强，我们上调24-26营业收入由382/627/812亿元至408/789/1013亿元；上调24-26年归母净利润由-62/-12/+4亿元至-59/-9/+15亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车竞争加剧、原材料价格波动、公司净利润尚未转正。