核心观点：我们认为在2025年有三类资产值得重点关注——持续景气、困境反转和新技术进攻。预计三类资产将在2025年将你方唱罢我登场，持续演绎，驱动电力设备新能源板块走出底部阴霾。在本年度策略报告中，我们多维度对电新各子板块进行对比，主要考量的因素包括2025年及未来供需形势、子板块行业增长空间、当下股价反馈的估值水平以及目前基本面反馈的周期所处位置。综合比较下来，我们最看好储能板块，特别是储能零部件环节（PCS等）有望在2025年获得高景气验证，板块龙头的业绩有望持续超出市场预期。
　　本年度策略报告我们建立了板块选股新的研究框架，结合2024年的行业形势，首先我们使用“新增在建工程+新增固定资产”这一指标，以衡量未来一年后各企业的新增固定资产规模，并对未来一年各板块固定资产增速进行模拟预测。我们发现电力设备（特高压）、宁德时代、户储、风电、锂电-正极、锂电-结构件、锂电-铜箔等固定资产增速整体偏低，光伏等行业固定资产增速自2025年后会有明显下降。
　　结合行业需求情况，我们预计，2025年锂电电解液环节有望实现供需净平衡；海风、全球户储（除欧洲）、大储、电力设备-特高压、陆风、锂电-正极、电力设备-出海需求增速显著高于供给，有望实现需供形势的净增长，而光伏、锂电-隔膜、电力设备-国内网外、电力设备-国内网内（除特高压）需求增速将高于供给增速，在不进行显著的供给控制的情况下，将继续出现需供净额的收缩。
　　我们同时引入当下板块估值/行业空间这一比值，结合上述供需因素，综合判断目前板块股价反应的预期和基本面匹配的状态，当下处于什么位置。考虑行业空间对于板块估值有重大影响，我们将各细分行业2024-2030年需求增长空间，以及各板块当前估值水平进行对比，结论显示，储能、海风、锂电龙头等从远期需求增幅/估值这一指标来看，当前时点排序靠前。
　　综合以上因素，我们在电力设备新能源板块子板块中最看好储能。同时认为三类资产在2025年将至少获得季度级别的趋势上行机会，第一，高景气（供需形势好）高ROE可持续稳定资产包括以宁德时代为代表的锂电池和以平高电气、思源电气为代表的电力设备优质龙头。第二类资产是强进攻品种，不会受到估值束缚，以海风产业链，柔性直流产业链，锂电光伏新技术为代表。第三类资产是困境反转类，我们观察到风电产业链、锂电产业链和光伏主产业链当下ROE水平处于五年来低点，综合需求的确定性和供给收缩态势，有望在2025年以来困境反转，当然也要结合当下估值考虑股票预期所处的位置。
　　风险提示
　　光储：1、上游原材料放量，中游制造业加速扩产，导致行业竞争加剧。当前主产业链各环节产能规模较大，且有部分新玩家计划扩产，若后续原材料充足，且各环节扩产均能落地，预计行业竞争可能会加剧；2、电网消纳等环节出现瓶颈导致行业需求不及预期的风险。中美欧近年来新能源装机并网速度较快，可能会对电网消纳能力造成一定冲击，从而可能会使得光伏新增装机增速放缓；3、新技术快速扩散导致盈利能力下降的风险。目前光伏行业TOPCon电池扩大计划规模较大，如果后续行业扩产提速且各玩家之间差距不大，那么可能会造成TOPCon盈利能力下降的风险。
　　锂电：1、下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电反复等影响不及预期，进而影响产业链盈利能力和估值；2、原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，对产业链相关公司盈利能力影响较大；3、锂电产业链重点项目推进不及预期：重点项目的推进是相关公司支撑营收和利润的关键，也是成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩，同时影响产业链稳定性。
　　风电：1、风电规划政策推动不及预期；2、深远海风电项目推动不及预期：风电项目建设体量、建设进度不及预期将影响行业大规模发展；3、行业竞争加剧导致环节盈利能力受损：风电行业整体竞争比较激烈，若行业竞争加剧，进一步激烈的价格战将导致行业内企业盈利受损；4、行业降本不及预期：深远海大规模发展还需要以来上游各零部件降本，如漂浮式浮体、整体、海缆等，上游降本不及预期将影响深远海风电大规模推广发展；5、原材料价格波动风险：风电上游原材料主要为钢材，钢材价格的大幅波动对应风险企业盈利稳定性将造成风险。
　　电力设备：1、需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期；2、供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；3、政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预