摘要西南证券研究发展中心
　　S1.重要事项：（1）11月LPR维持不变。11月，我国1年期和5年期LPR均维持不变，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。10月大幅调降1年期和5年期LPR仍需等待政策效果落地，11月LPR报价维持不变基本符合预期，并且短期来看年内LPR或将保持稳定。（2）保险机构对超长国债配置边际上有所放缓。根据中债登口径，保险机构截至2024年10月在银行间市场持券规模约为3.78万亿元，其中，国债和地方债的占比分别为22%和53%。保险对地方债配置占比自2023年以来整体呈现为上升趋势，2024年10月占比较2023年1月提升了约9个百分点。从二级市场净买入情况来看，保险机构自2024年9月以来对20-30Y国债的累计净买入规模在边际上有所放缓，而对20-30Y地方债的累计净买入规模斜率并未发生明显转变。结合当下地方超长期专项债的发行现状和预期，保险机构对超长期国债累计净买入规模斜率放缓的原因可能在于其后续可能更多地参与地方债的一级市场认购。（3）地方“置换隐债专项债”已披露逾万亿元。11月8日，财政部蓝部长于全国人大常委会新闻发布会上表示将一次性提升地方专项债务限额6万亿元，并于2024-2026年期间每年安排2万亿元。11月15日，河南省首先发行了这类特殊的地方专项债（后文称为“置换隐债专项债”）。截至11月23日，目前已披露的“置换隐债专项债”规模已达约10852亿元。从时间序列来看，目前“置换隐债专项债”的招标时间主要集中在11月26日-11月29日；从地区分布来看，湖南、江苏、贵州和山东等省份拟发行额度较大。
　　2.资金市场：本周隔夜资金价格相对稳定。截至2024年11月22日收盘，R001、R007分别为1.606%和1.800%，DR001、DR007分别为1.464%和1.645%，较2024年11月15日收盘分别变化-1.04BP、-2.90BP、-1.37BP和-7.79BP。从利率中枢来看，截至2024年11月22日收盘，较上周分别变化约-0.16 BP、-0.30BP、-0.18BP和-0.19BP。
　　3.债券市场：本周利率债整体处于下行态势，国债表现优于国开。其中，1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化-3.71BP、-3.02BP、-0.68BP、-1.67BP、-1.16BP和-1.75BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的70.73BP回升至73.28BP。同期限国开债收益率分别变化1.05BP、0.41BP、-0.65BP、-1.72BP、-0.55BP和-2.80BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的50.54BP回落至48.94BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为3.05%，较上周五的2.76%小幅回升。
　　4.后市展望：短期来看，化债政策落地有利于进一步夯实城投债下行预期，不过潜在财政供给仍有可能成为多空博弈的关键因素。中长期来看，基本面修复斜率的提升仍需得到宏观经济数据的确认，积极的财政政策也需要货币政策予以配合，支持性货币政策在此期间难以发生根本性扭转，在继续降低社会综合融资成本的大方向下，利率中枢或仍有下行空间。
　　风险提示：经济运行超预期，政策效果存在不确定性。