核心观点：
　　生猪养殖：展望25年，由于24年下半年行业产能回升整体较为温和，我们预计2025年生猪出栏量同比有所增长，但增幅相对平缓，预计2025年全年生猪均价14-16元/公斤，优质养殖企业有望继续保持盈利，压栏、二次育肥等手段仍将是放大猪价波动的重要因素。抛开周期因素，生猪行业正在步入“成本竞争”阶段，精细化管理、高质量扩张、产业链配套能力是企业实现超额利润的关键，大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注新希望，经营反转潜力标的关注正邦科技，中小猪企建议关注唐人神、天康生物、华统股份等。
　　肉禽养殖：国内供种能力提升、海外引种恢复，当前白羽祖代种鸡及父母代种鸡存栏量均处于历史高位，产能供给较宽裕，25年价格向上弹性或更依赖餐饮消费复苏，关注圣农发展、益生股份等。黄鸡方面，24年价格同比略有下跌，但受益饲料成本下行，全年实现盈利。展望25年，行业经历多年产能调整，当前种鸡存栏量处于历史低位，若消费需求复苏，黄鸡价格或迎来新一轮上涨，立华股份、温氏股份将受益。
　　饲料：展望2025年，我们判断普水料需求同比小幅增长，特水料需求迎来复苏，餐饮链景气恢复有望拉动特种水产需求恢复显现高弹性；禽料保持平稳运行，猪料需求有望扭转跌势，单吨利润逐步改善。中期维度看，饲料行业毛利率水平已降至低位，企业资本开支大幅收缩，新增营运资本支出下降，我们判断行业已进入产能加速出清期，大量中小饲料厂在缺乏资金、技术、人才优势下将加速退出，企业现金流先改善的龙头有望在本轮周期中以更快速度实现逆势扩张，抢占市场份额，行业集中度加速提升。同时，拉丁美洲、东南亚、非洲等新兴市场正处于快速扩容阶段，饲料龙头出海布局提速，打开成长空间。综合国内、海外两个市场，龙头饲料企业将迎来新一轮成长期，重点推荐海大集团。
　　动保：猪疫苗需求迎周期性恢复，关注动保龙头积极布局宠物领域。动保企业加快转型，产品结构向多联多价苗、mRNA疫苗、新型基因载体疫苗升级，以及多业务布局（经济动物向宠物业务布局），增长空间有望打开，关注瑞普生物、科前生物、普莱柯、生物股份、中牧股份。
　　种植业：2025年玉米供需格局趋紧或带动价格触底回升，大豆价格或因贸易摩擦、天气等因素波动加剧；天然橡胶供应拐点逐步显现，长期价格中枢有望持续上移。粮食安全战略明确，种业变革大幕拉开，建议关注隆平高科、登海种业、大北农、荃银高科等。
　　宠物食品：上市公司全球化生产布局已成熟，贸易摩擦对境外业务影响整体有限，出口业务有望平稳增长。国内市场方面，行业继续保持较快增长，高品质新工艺粮增速领跑，继续看好国货崛起机会，关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。
　　风险提示。农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、食品安全等。