国内方面，11月生产端高频数据仍延续改善，但环比动能不及9-10月。财政资金仍有余量，不过实物工作量落地节奏或季节性放缓，财政发力重心也很有可能开始转向明年初。但近两周化债工作推进较快，财政部已将6万亿债务限额下达各地，且年内用于化债的专项债拟发行规模已超1万亿。尽管生产端与投资端季节性放缓，但居民部门行为对Q4经济的贡献大概率转强，居民消费高频数据仍较为强劲，预计11月社零增速有望仍在5%附近。此外，30大中城市商品房销售高于去年同期，近期100大中城市土地成交面积也超过了22-23年同期。海外方面，美国零售和就业市场表现亮眼表明美国经济基本面仍健康，“特朗普交易”反扑叠加俄乌局势升级使美元、黄金齐涨，但12月议息会议很有可能在降息25BP同时转向鹰派，可能会对当前美股、比特币等资产产生扰动。后续关注特朗普财长人选与内阁团队搭建情况。
　　国内方面，11月生产端高频数据仍延续改善，但环比回升动能不及9月及10月。上游铁水产量、高炉开工率有所回落，但仍处于近年来同期高位；沥青开工率低位回升，但水泥开工明显回落。中游生产景气情况小幅波动，与上月相比变化不大。财政资金仍有余量，考虑到即将进入年末生产和建筑施工淡季，尤其是北方地区不再具备大规模施工的条件，项目落地节奏或有所放缓。本周用于置换存量隐性债务的特殊再融资债计划发行规模已经超过1万亿，同时财政部连续下达2025年各项资金预算，财政发力重心或逐步转向明年年初。但从近期数据来看，居民消费表现仍然持续向好，商品房销售情况继续好于2023年同期，在消费和服务业的拉动下，四季度经济增速仍有足够支撑。
　　海外方面，美国零售和就业市场表现亮眼表明美国经济基本面仍健康。大选后“特朗普交易”反扑，同时本周俄乌局势升级，普京签署法令放宽动用核武条件、乌克兰首次使用美制导弹袭击俄边境、俄军在对乌行动中试验新型中程高超音速导弹，市场避险情绪再度升温，美元、黄金齐涨。本周美联储表态偏鹰，12月会议很有可能在降息25BP同时提高中性利率，若如此美债利率短期仍存在向上压力。日央行植田和男暗示12月的议息会议可能会讨论加息，美日汇率或仍保持相对稳定。后续关注特朗普财长人选与内阁团队搭建情况。
　　大类资产表现跟踪（11月18日——11月22日）
　　权益：
　　1）A股市场：震荡回调。
　　2）港股市场：继续下行。
　　3）美股和其他：美股三大指数上涨、欧洲股市下跌。
　　债券：
　　1）国内：长短端收益率同步下行。
　　2）海外：美国10债收益率、欧元区主要国家10债收益率下行。
　　大宗：
　　国际原油价格上涨、黄金价格回升。
　　外汇：
　　美元走强，人民币汇率走弱。
　　货币流动性跟踪（11月18日——11月24日）
　　流动性边际转松
　　流动性复盘：
　　本周，公开市场净投放1868亿元。其中，7天逆回购投放18682亿元，到期18014亿元，国库现金定存投放1200亿元。
　　货币市场：
　　资金价格方面，DR001下行1.4BP至1.46%，DR007下行7.8BP至1.65%，R001下行1BP至1.61%，R007下行2.9BP至1.8%。银行间质押式回购日均成交额76011亿元，比上周增加1976亿元。其中，R001日均成交额67936亿元，平均占比89.4%；R007日均成交额6526亿元，平均占比8.6%。
　　同业存单：
　　银行同业存单发行总额为5961亿元，净融资额为-814亿元，对比上周，主要银行发行总额6214亿元，净融资额845亿元，发行规模减少，净融资额减少。二级市场上，各期限存单收益率表现分化。1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率分别变动-3.87BP、0.89BP、0.76BP、1BP、1.25BP至1.66%、1.85%、1.87%、1.87%、1.87%；各等级存单收益率上行。AAA、AA+、AA等级1年期存单收益率分别变动1.25BP、0.25BP、1.25BP至1.87%、1.94%、2.07%。
　　下周关注：
　　逆回购到期18682亿元；政府债净缴款7333亿元；同业存单到期4374亿元。
　　风险提示：国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。