当周资金面均衡宽松，债市情绪受供给扰动较大
　　本周资金面均衡宽松，市场情绪主要关注供给，受市场预期影响，债市收益率整体震荡下行，国债30Y与1Y和10Y-1Y均有所走陡。周一现券情绪明显偏弱，市场对后续供给呈担忧情绪，债市收益率整体上行；周二资金面均衡偏松，一级市场供给表现较好，债市收益率整体下行；周三EPMI数据公布53.6%，较上月小幅下降，市场仍关注供给，债市收益率整体上行；周四地方债发行有所企稳，市场情绪好转，债市收益率全线下行；周五资金面有所收紧，受市场预期影响，债市先下后上，债券收益率小幅上行。
　　11月再融资专项债供给超万亿，发行期限大多超过10年
　　当前债市处于政策空窗期，对于年内2万亿政府债供给节奏表现敏感。根据目前已发行的情况来看，地方再融资专项债已发行2244亿元。其中江苏已发行额度最高，达1200亿元；从已发行债券的期限来看，目前发行的所有债券期限均超过10年（包含10年）。而目前已披露待发行再融资专项债达8826亿元，其中有85%的发行额度集中在长端和超长端，其中30年专项债额度达到31%。从地区分布上来看较为平均，并不仅集中在隐性债务较大的化债省份。我们预计11月累计发行再融资专项债或将超万亿元，对于长端和超长端利率债扰动较大。
　　年内货币政策宽松确定性仍存，降准存在必要性但迫切性不高
　　短期来看，资金利率有望趋于企稳，央行或利用创新公开市场操作工具对冲到期压力，降准存在必要性但迫切性不高。下周公开市场将到期18,682亿元，叠加11月末至12月上旬在专项债供给扰动下有较大资金面压力，需要央行出手维护。不过由于当前降准空间有限，中小型存款机构准备金率为6.5%，距离5%的“警戒线”仅剩余150BP。因此央行可以通过国债买卖、买断式逆回购等工具向市场投放中期和长期资金。此外，持续关注下周是否续作MLF以对冲到期资金缺口，若央行暂不进行MLF操作，则可能通过降准一次性置换年内MLF到期资金。
　　投资建议：近期关注供给扰动，长期看增量政策
　　展望明年，财政发力的量和节奏或将成为市场关注点，对于宽信用的支撑力和经济复苏的拉动力将影响债市走势。持续关注12月的政治局会议及中央经济工作会议释放出的信号。在经济基本面确认企稳前，债市行情未尽，年内10Y国债收益率或在2%-2.2%区间震荡。从曲线上来看，后续在宽货币预期下，短债确定性或更高，但是考虑到当前曲线已经走陡，我们预计后续走陡空间或有限。品种策略上来看，政策落地后，短债与同业存单确定性较高、城投债或存在机会、长端利率债短期内仍处于低位震荡，建议保持观望，但长期随宽松货币政策有望进一步下行。
　　风险提示：警惕政策落地不及预期或超预期对市场形成的冲击；警惕地缘政治局势与外部环境变化带来的不确定性风险。