转债周度专题
　　本周四11月21日晚，山鹰国际发布山鹰转债到期兑付结果：兑付金额仅4,991,210元，标志着“山鹰转债”正式平稳落地。实际上，山鹰国际在利用转债融资方面有非常丰富的经验：山鹰国际2001年12月18日上市后陆续发行了4只转债，合计融资规模48.8亿元。前两代转债通过下修等成功实现了强赎。
　　相比前两代，三代“山鹰转债”的促转股过程则更显艰难：分别经历了2020-2021年的牛市黄金时代、2022-2023年的低靡时代、2024年以来的“兑付危机”时代。从事后回顾来看，山鹰国际成功抓住了市场反弹机会并于今年9月将三代“山鹰转债”下修到底，随后伴随着A股市场向牛市行情演绎，“山鹰转债”投资人纷纷选择转股，极大地缓释了到期偿付风险。
　　除了精准地把握下修时点促进转股外，山鹰国际在处理三代“山鹰转债”偿付风险时还综合采取了实控人及董监高增持转债、积极变卖资产筹措资金、回购股份及变更历史回购股份用于可转债转股、释放经营积极信号等措施。
　　2025年开始，转债进入理论到期高峰，但实际尚未摘牌的存续转债余额并不算高，且随着权益市场上涨，对转债信用风险的担忧或已“烟消云散”。向后看，我们认为实质发生兑付风险的转债范围可控，“山鹰转债”促转股过程为市场其他弱资质转债化解兑付风险提供了“范本”。于投资者而言，在面对其他弱资质转债时，或许可以结合资金特点，适当放松价格风控限制，毕竟转债不同于信用债，信用债的风控措施不完全适用于转债。
　　转债市场表现
　　本周转债市场收跌。其中中证转债下跌0.10%，上证转债下跌0.15%，深证转债下跌0.01%；万得可转债等权下跌0.10%，万得可转债加权下跌0.08%。
　　本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为758.67亿元，较上周日均回落43.39亿元，周内成交额合计3793.35亿元。
　　转债行业层面上，合计13个行业收涨，16个行业收跌。其中社会服务、商贸零售和机械设备行业居市场涨幅前三，涨幅分别为2.00%、1.67%、1.00%；石油石化、计算机和电子等行业领跌。
　　转债市场估值
　　本周全市场加权转股价值下降，而溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为86.15元，较上周末减少1.30元；全市场加权转股溢价率为42.74%，较上周末上升了1.79pct。
　　全市场百元平价溢价率水平为18.67%，较上周末上升了0.74pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的30%分位数水平左右。
　　转债供给与条款
　　本周新上市转债2只，均以小幅折价收盘；一级审批数量8只。
　　本周8只转债发布触发下修公告，6只转债公告不下修，5只转债提议下修，4只实际下修；9只转债预计触发赎回转债，3只不提前赎回，3只赎回。截至本周末，仍在回售申报期的转债4只，尚在公司减资清偿申报期的转债27只。
　　风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本面变化超预期。