国内建筑企业与银行商业模式对比
　　国内建筑行业商业模式本质为类金融属性。由于国内建筑行业竞争激烈，建筑企业需要为业主进行垫资以获取项目，除赚取施工环节的利润外，很重要的盈利模式是为业主提供垫资服务来赚取资金息差，因此项目的获取以及规模增长很大程度上依赖资金的驱动，商业模式逐渐演变成重资产、高杠杆的类金融属性。资产端看，建筑企业的资产主要是货币资金、短期或长期应收款项，均为金融类资产。其中应收账款、合同资产等短期应收科目相当于为业主提供的短期融资（对应银行的短期贷款）；PPP等投资类项目形成的其他非流动资产、长期应收款等长期应收类科目相当于为业主提供的长期融资（对应银行的长期贷款）。负债端看，建筑企业主要是靠应付账款、合同负债等经营性负债融资（可类比于银行的存款），不足部分需要依靠银行贷款、发行债券等外部融资支持。
　　与银行相比，建筑企业信用敞口集中、融资成本高，但经营杠杆低。建筑企业的金融模式与银行相比的主要差异在于：1）客户集中度方面：建筑央企下游风险更集中于地产与地方政府，业主中只有少部分制造业企业；而银行除地产、政府客户，还有很多制造业、个人客户，风险更为分散。2）融资成本方面：建筑企业需要依靠一部分银行等外部融资，融资整体成本高于银行。3）经营杠杆方面：建筑行业资产负债率低于银行，因此在面对同样规模的减值时，对净资产的冲击比例更小。
　　建筑行业与银行业竞争格局对比
　　建筑业竞争激烈、格局相对分散；银行业牌照管制门槛较高，格局相对集中。建筑业：据中国建筑业协会，截至2024年6月底，全国有施工活动的建筑企业151901家，同比增长8.7%。结构上看，2022年央企/地方国企/其他建筑企业数量占比分别为1%/2%/97%，民营企业数量众多；产值占比分别为22%/14%/64%，央国企产值占比显著高于数量占比，且份额呈现持续提升趋势。银行业：据金融监管总局，截至2024年6月底，我国银行业金融机构法人总数为4425家，较2023年6月末减少136家。总资产规模上看，截至2024Q3末，大型商业银行/股份制银行/城商行/农村金融机构总资产份额分别为42%/17%/14%/13%。存/贷款规模上看，六大行（工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、邮储银行、交通银行）合计份额均为46%（（2024Q3末），行业集中度较高。
　　金融属性下央企及优质地方国企竞争优势突出，市占率有望加速提升。近年来地方政府因债务管控、地产开发商销售回款偏慢致资金较为紧张，建筑项目融资属性持续增强。在此背景下，央企、优质地方国企（资质较好、信用评级高、所在区域财政实力强）依托较低的融资成本+通畅的融资渠道，竞争优势相对其他企业持续增强；而民企、资质较弱地方国企（信用评级低，所在区域为化债省份）融资能力偏弱，且融资成本较高，难以在当前市场环境中获取息差，项目承接能力及盈利能力持续下降。我们统计建筑央企2024年发行的10年期的债券利率最低仅2.53%（（10年期国债利率2.36%），具备极强融资优势。除了项目融资优势外，央企还具备：1）行政优势：反腐背景下，地方政府更倾向于将项目交给具备较高行政级别的央国企；2）规模及综合能力优势：近年来EPC模式加速推广，以及城市片区综合开发、大型产业园区等项目类型快速增多，此类项目往往投资体量大、建设内容综合（涉及基建、房建），对建筑企业综合能力要求极高。此外地产开发商市占率也在提升，集中采购规模扩大，也需要供应商提供稳定、优质的施工服务和材料供给。而建筑央企具备全产业链服务能力，可更好匹配大型综合化项目需求，项目承接优势突出。我们统计九大建筑央企合计收入占建筑业产值比重自2018年的17%上升至2024H1的25%，依托融资、行政级别、规模能力等综合优势，未来市占率有望继续提升。
　　建筑央企与银行业基本面对比
　　营收业绩：近年来建筑央企营收、业绩稳健增长，2017-2023年CAGR分别为11.9%/8.6%，2024年受地方政府资金紧张影响，基建实物工作量推进节奏放缓，业绩有所承压，2024Q1-3营收/业绩分别同降4%/10%。2017-2023年银行板块营收/业绩CAGR分别为6.5%/7.1%，增速略低于建筑央企。2024年Q1-3银行收入与业绩分别同比变化-1%/+1.4%，相较于建筑央企业绩的韧性更强。
　　资产负债率：截止2024Q3末，9大建筑央企合计资产规模为12.4万亿元，较2017年增加123%。在国资委放宽对央企资产负债率考核要求背景下，建筑央企整体资产负债率有所上升，2024Q3末为76.5%。银行板块2024Q3末总资产合计298.7万亿元，较2017年增加102%，扩张幅度略低于建筑央企。截止2024Q3末资产负债率为92.1%，显著高于建筑央企。
　　ROE：2023年建筑央企整体ROE为9.32%，与银行板块相近（9.45%）。2023年起国资委将考核指标由“两利四率”变更为“一利五率”，新增ROE指标，显示监管对央企综合盈利质量重视度提升。近年来受净利率与周转率下降影响，建筑央企整体ROE呈下行趋势。当前建筑央企经营导向已逐渐由规模增长转向质量提升，从项