核心观点：1-10月广义财政支出增速为1.0%，实现今年3月以来首次转正，或指向政策逐步发力见效。当前市场对财政政策仍有一定期待，我们认为四季度财政政策重在落实已有安排、推动广义财政支出提速、完成预算目标、支撑经济增长，考虑乘数效应，广义财政支出增速转正可能对经济增速产生一定支撑。此外，外贸是核心变局点，假使四季度外贸遇到挑战或去地产化进一步风险释放，政策存在加码可能，关注财政政策发力的可能，一方面中央及地方加杠杆力度存在一定提升的可能，另一方面准财政工具配合央行扩表。
　　资产配置：1）国内股市：随着增量政策加码和基本面改善预期的影响，市场可能更多聚焦“悲观预期修正”对核心资产、顺周期等领域的利好。另外，考虑低通胀、地产风险、制度建设等在短期或较难出现较大转变，在交易政策效果时间段，红利资产、成长科技等也会有相对占优的表现。我们建议关注中国特色的哑铃型配置策略，代表新质生产力的科技制造+中国特色的优质红利资产的哑铃配置，“杆资产”短期看核心资产、顺周期的估值修复，中期看有全球竞争力的出口出海公司可能在国内也具备“强者恒强”逻辑。2）国内债市：我们预计，10年国债收益率在2024年年底可能适当上行。2025年伴随着进一步的流动性宽松和政策利率的调降，经济内生性问题大幅改观或仍需时间，预计10年国债利率震荡下行概率较高，震荡区间为1.8%-2.25%，2025年Q1可能较难突破2%，Q2起大概率震荡下行。
　　一般公共预算收入：负增长系前期减税影响，政策落地支撑降幅减小
　　1-10月，全国一般公共预算收入184981亿元，同比下降1.3%。其中，国内增值税、国内消费税、企业所得税和个人所得税增速分别达到了-5.1%、2.4%、-2.9%和-3.9%，前值-5.6%、1.6%、-4.3%和-4.9%。我们认为，一般公共预算收入同比增速受前期减税影响仍为负，但是受政策加速落地、非税收入增长、公用事业调整和“金税四期”影响较前值（-2.2%）上升0.9%。
　　一般公共预算收入同比增速仍为负，主要系前期减税影响。根据此前国新办发布会披露，一般公共预算收入负增长主要受到两项特殊因素的扰动。其一，2023年财政收入基数高，2022年制造业中小微企业部分缓税在2023年前几个月得以入库，抬高了2023年一般公共预算的收入基数。其二是2023年中出台的减税政策对2024年的减收影响。比如，2023年8月开始实施了减半征收证券交易印花税，这就会使2024年前8个月执行的低税率对应2023年同期相对较高的税率。又如，2023年年中出台了对先进制造业企业增值税收加计抵减，提高部分行业企业研发费用税前加计扣除比例的政策也属于这种情况。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台减税政策翘尾减收等特殊因素影响，可比增长1%左右。
　　10月一般公共预算收入同比+5.5%，较前值2.5%稳步回升，主要有四点原因：一是已有政策加速落地，7月30日政治局会议强调“要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”。9月19日国家发改委在新闻发布会强调“落实好7月底召开的中央政治局会议部署要求，加快推动各项政策落地见效，重点在加快推进重点改革任务落地等5个方面发力”。10月12日，蓝部长强调“更加注重发挥积极财政政策逆周期调节作用，保持财政支出强度，在扩内需、促消费、惠民生等方面，我们持续发力，推动激发消费潜力、扩大有效需求。”；二是非税收入增长积极对地方财政形成支撑，财政部数据显示，今年前10个月非税收入约3.4万亿元，同比增长15.3%。这一增幅较前三季度（13.5%）有所扩大。目前非税收入快速增长，主要是各级政府多渠道盘活国有资源资产，带动国有资源（资产）有偿使用收入和国有资本经营收入增加，从而拉动非税收入快速增长；三是公用事业调整，财政补贴减少下有效财政收入增多，今年以来多地出台公用事业收费改革方案，水费涨价幅度在20%-30%，高铁费涨价幅度在20%左右；电费改革方案以调节峰谷时段和浮动比例为核心。涉及水、电、燃气、交通等多个公用事业领域，财政补贴减少下有效财政收入增多；四是通过“金税四期”对逃税、不合理避税等进行规范也有助于对一般公共预算收入形成支撑。在四方面因素合力支撑下，10月以来一般公共预算收入稳步回升。
　　一般公共预算支出：1-10月支出进度已达77.6%，四季度关注已有政策继续落地
　　1-10月，全国一般公共预算支出221465亿元，同比增长2.7%，完成了全年预算进度的77.6%，其中社保就业、城乡社区、卫生健康、交通运输分别达到84.4%、77.0%、72.3%和73.7%。
　　10月支出增速边际提升，继续关注已有财政政策落地。10月一般公共预算支出同比增长+10.4%，较9月（同比增长+5.2%）增速边际提升，1-10月全国一般公共预算支出同比增长2.7%，完成了全年预算的77.6%，3月政府工作报告明确要求“积极的财政政策要适度加力、提质增效。综合考虑发展需要和财政可持续，用好财政政策空间，优化政策