公司专注于功能蛋白基础研究、开发和产业化，重组胶原蛋白赛道具备领先优势。公司成立于2008年，主业为以A型重组人源化胶原蛋白为核心原料的各类终端医疗器械产品、功能性护肤品的研发、生产及销售，2021年，“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”获国家药监局批准上市，是我国自主研制的首个采用新型生物材料重组人源化胶原蛋白制备的医疗器械(三类)。2016-2023年公司营收/归母净利润CAGR分别为47.5%/47.9%，同期毛利率均超80%，收入和利润端均实现高增主因系2021年9月重组胶原蛋白植入剂薇旖美获批上市后迅速放量增长。
　　“研发+产品+渠道”构筑械心竞争优势。未来增长可期。1)研究水平扎实，在研储备项目丰富。公司研发模式以自主研发为主，结合产学研合作，目前已自主形成蛋白结构研究及功能区筛选技术、功能蛋白高效生物合成及转化技术、功能蛋白标准化注射剂研究平台、功能蛋白多维度评估BSL-2实验室及临床前应用平台五大核心技术平台;2)以重组胶原蛋白为核心。布局多元化领域。大单品薇旖美为当前国内唯一注射级别的重组胶原蛋白生物医用材料，而同类竟品均为动物源胶原蛋白类，重组人源化胶原蛋白性能较动物源具备显著优势，薇旖美县备高稀缺性，享显著先发优势。此外公司还布局敷料业务及功能性护肤品，所处高景气赛道，未来增长空间广阔;3)直销+经销双管齐下。线上+线下并行。薇旖美销售渠道以线下直销模式为主，21-22年薇旖美直销营收占比均维持70%左右，薇旖美在推广初期机构端需进行技术规范和市场培训，C端需进行客户开发及科普教育，采用直营模式一方面可以严格控价，另一方面公司可直接参与对执业医师及下游经销商的推广业务人员培训过程,并及时感知消费者求美趋势。22年底薇旖美入驻公立医院，我们认为公立医院的专业强背书或将助力薇旖美建立更强的消费者心智。此外，二类医疗器械主要以线下经销模式为主,功效性护肤品则线上线下同步销售。
　　盈利预测与评级：我们预计公司24-26年实现营收13.9/20.5/26.4亿元，同比增速分别为78.4%/47.4%/28.9%，实现归母净利润7.2/10.7/13.8亿元，同比增速分别为139.5%/48.6%/29.4%，当前股价对应PE分别为28/19/14倍。作为北交所首家上市的重组胶原蛋白公司，其大单品薇旖美为目前国内唯一可用于注射的重组胶原蛋白三类医疗器械。我们选取A股布局医美的爱美客及华熙生物，及港股布局重组胶原蛋白赛道的巨子生物作为可比公司，2023年可比公司平均PE为34倍，考虑其所处重组胶原蛋白赛道具备较高景气度叠加其余竞品尚未推出，薇旖美具备较高稀缺性及竞争壁垒，我们看好公司具备较强先发优势，且储备产品丰富，后续持续加码研发驱动技术创新，未来随着重组胶原蛋白渗透率的持续提升，公司有望实现收入及利润快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：医疗器械政策变动风险；重组胶原蛋白赛道竞争加剧风险；新品投入市场不及预期风险。