去年下半年化债以来，不同区域根据自身债务状况，面临不同的融资环境，进而可能会产生不同的融资规模以及投资、经济增速。从今年前三季度数据来看，重债省（直辖市、自治区）和非重债省（直辖市、自治区）在融资、财政和经济方面整体出现了不同程度的分化。
　　重债省（直辖市、自治区）与非重债省（直辖市、自治区）结构上分化加大，重债省（直辖市、自治区）更为依赖政府债券，企业债券、非标方面弱于非重点省（直辖市、自治区）。
　　从社融数据看，大部分省（直辖市、自治区）社融今年前三季度表现同比减少。从结构上来看，政府债券方面重点省（直辖市、自治区）表现优于非重点省（直辖市、自治区），体现其更为依赖地方政府显性债务，政府债券净融资同比增加的主要为贵州、天津等化债重点省（直辖市、自治区）。企业债券的分项来看，重点省（直辖市、自治区）企业债券融资整体收缩，12个重点省（直辖市、自治区）前三季度企业债券净融资同比减少1025亿元，非重点省（直辖市、自治区）前三季度企业债券净融资同比增加820亿元。非标融资方面，前三季度13个省（直辖市、自治区）非标融资为负，重点省（直辖市、自治区）压缩更为明显。前三季度非标融资-603亿元，非重点省（直辖市、自治区）前三季度非标融资-480亿元，单个省份（直辖市、自治区）来看，河南、北京非标压缩最为明显。
　　经济分化不完全受债务影响。从各省（直辖市、自治区）GDP增速来看，非重债省（直辖市、自治区）整体表现优于重债省（直辖市、自治区），但内部省（直辖市、自治区）间分化较大。前三季度，我国GDP为949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。12个重债省（直辖市、自治区）前三季度同比增速平均为4.63%，低于非重债省（直辖市、自治区）前三季度同比的平均增速4.86%。但省（直辖市、自治区）间分化较大，内蒙古自治区作为重债省（区）经济增速位列全国第一位，而山西、海南、广东等非重债省（直辖市、自治区）前三季度经济增速却在全国处于后列。
　　投资与债务管控存在较大关系，重债省（直辖市、自治区）投资增速（平均1.42%）整体低于非重债省（直辖市、自治区）的投资增速（平均5%），内部表现也有所分化，重债省（直辖市、自治区）并非都出现明显回落。部分重债省（直辖市、自治区）前三季度投资增速亮眼，内蒙古自治区前三季度投资增速11%，而云南、广西壮族自治区等重债省（直辖市、自治区）前三季度投资则大幅下降。非重点省（直辖市、自治区）中西藏自治区、河南、上海、北京、河北增速均在6.5%及以上，但广东、四川等非重债省（直辖市、自治区）投资增速同样较低。
　　一线地区消费弱。高城镇居民可支配收入省（直辖市、自治区）城镇居民可支配收入增速相对较慢，北上广均位居后五名之列，低城镇居民可支配收入省（直辖市、自治区）增速较快。消费同样如此，北上广社零和居民消费排名均在后几位，北京上海社零增速前三季度为负。前三季度31个省（直辖市、自治区）中有19个省（直辖市、自治区）工业企业利润同比下滑，其中下滑排名前三的为青海同比下跌32.2%，山西同比下跌28.4%，贵州同比下跌27%。此外，吉林、辽宁、新疆维吾尔自治区、四川、宁夏回族自治区、河北、云南、内蒙古自治区前三季度企业盈利跌速均在10%以上。12个省（直辖市、自治区）工业企业利润上涨，其中西藏自治区增速最高，同比上涨52.3%。
　　1-8月各地财政收支增速分化，各地区财税走势整体偏缓，收入增长承压，支出低增长，重点省（直辖市、自治区）的一般公共预算支出增速整体高于非重点省（直辖市、自治区）。大部分省（直辖市、自治区）的预算收支处于缓慢增长状态。部分重债省（直辖市、自治区）调整过程中分化明显，例如天津、重庆等省（直辖市、自治区），财政收支均处于高增长区间。2024年1-8月仅有上海实现财政盈余，其余省（直辖市、自治区）2024年前三季度均为财政赤字，其中四川、河南的财政收支赤字超过4000亿元，天津市财政收支赤字最少，为-649.72亿元。土地市场继续低迷，2024年前三季度全国30省（直辖市、自治区）土地市场中，仅5个省（直辖市、自治区）成交额实现同比增长，仅陕西、辽宁成交面积同比增长。
　　风险提示：统计数据误差、政策边际变化超预期、基本面修复超预期。