★事件分析
　　海外样本矿企2Q24锌精矿产量共计119.8万金属吨，同比3Q23减少2万金属吨（YoY-1.6%）；铅精矿产量共计25.7万金属吨，同比2Q23增加2.1万金属吨（YoY+8.7%），矿紧基本到达阈值后，向上修复的弹性逐渐显现。产量增加的主要原因包括：1）去年的低基数效应；2）矿石品位提高；3）设备效率上升；4）项目投爬产。产量下降的主要原因包括：1）矿石品位下降；2）计划内检修；3）严重外部因素；4）开采难题。
　　后续出矿和TC预期：海外矿企的产量指引并未发生较大变化，全年产量预期基本维持不变，但部分矿山产量进度还未达到75%，年底可能存在冲量计划。年内矿紧格局难改，复产预期或多落于明年。然因部分大型项目投产屡屡不及预期，冬季天气有不确定影响，1Q25出矿或也仅为边际改善。就国内而言，今年年底到1Q25仍有新增冶炼项目投产，冶炼产能仍难以充分释放。
　　就TC而言，冶炼厂对出矿的感知力将明显领先于市场，后市TC的反弹大概率将领先于市场实际看到矿端产量的增加。节奏上，一季度季节性检修叠加春节放假，供需双弱下TC或出现比4Q24更加明显的反弹，但也需持续观察矿端实际出量情况。
　　★投资建议
　　锌：策略方面，年内单边建议关注回调买入机会，也可关注中期维度的逢高做空机会；套利方面，短期月差结构或逐渐被抚平，而建立在明年矿端渐进趋松的预期之下，也可适当关注远月反套机会；内外角度，短期建议关注内外反套的逢高止盈机会。
　　铅：沪铅短期或仍需要时间休整，但中期供应矛盾仍难以解决，政策驱动值得博弈，且12月存在一定补库预期，年内建议以偏多思路对待。策略方面，中期维度关注逢低买入机会，关注绝对价格支撑；套利角度，适当关注月差正套和内外反套机会。
　　★风险提示
　　海外矿端复产超预期，冶炼减产不及预期，进口超预期。