看好AI场景持续，三大预期差。1）Agent实际技术进步较大，后续仍有较多头部AI大模型公司参与催化；2）目前已出现的Agent产品受制于数据安全、硬件性能等原因，远未达到最终形态；3）2B产品、多模态在后续都有较大变化。
　　一、市场认为AI方向仅为短期炒作，我们认为背后存在推理技术明显迭代，大模型功能从“简单对话”到“复杂任务规划”的较大进步。后续催化较多，预计技术变化带来的行情可以持续。1）技术进展主要体现在任务规划，这是此前LLM大模型较为欠缺的。基于LLM的AIAgent可以实现任务规划/工具使用/记忆能力；2）据报道OpenAI正在开发一款名为“Operator”的AIAgent，计划于明年1月发布，微软宣布将为Dynamics 365系列业务应用推出10个新的AIAgent，涵盖销售、客户支持和会计等领域。微软计划从12月起提供这些AIAgent的公共预览版，并持续至2025年初。
　　二、市场认为目前展示的Agent产品并不好用，我们认为受制于模型能力、数据安全、手机性能等，Agent产品远未达到最终形态。我们认为目前以智谱AutoGLM为代表的产品使用了暂时过渡路径。当前Agent实现路径是读取UI界面理解内容，模拟用户点击来完成。这一做法导致，当Agent操作手机时，用户无法同时处理其它任务；同时读取UI而非底层数据也使得交互速度较慢。
　　我们认为，后续Agent产品迭代是底层模型能力、APP生态、端侧算力共同努力的结果。1）目前世界第一的agent规划能力仅是人类的1/3；2）AutoGLM目前只适配8款APP，且无法得到全部用户历史数据，导致实际使用体验智能化程度有待提升；3）现阶段AI手机端侧模型以2-7B为主流，个人AIAgent尚未真正发挥“行为智能”的特点，且现有硬件技术暂时无法支持后台Agent大模型运行+前台用户交互同时处理。
　　三、市场认为本次AI行情以映射海外AI营销/AI推荐等应用为主，我们认为实际2B产品、多模态在后续都有较大变化。1）Servicenow：企业生产流程自动化，Now Assist等AI功能ACV稳步提升；2）Atlassian：产品项目跟踪软件JIRA和团队协同软件Confluence迭代新AI功能，其中具体功能包括搜索企业知识库答案、自然语言描述任务AI自动创建规则等；3）Salesforce：推出AIAgent平台Agentforce。
　　计算机相关标的：1）Agent B端落地：泛微网络、鼎捷数智；2）Sora和多模态：万兴科技、虹软科技；3）AI教育：科大讯飞；4）AI办公：金山办公、福昕软件；5）AI金融：新致软件；6）AI医疗：润达医疗。
　　风险提示：宏观环境不确定性带来的风险；AI技术发展不及预期；公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险；反垄断诉讼带来不利影响的风险。