本报告导读：
　　核心供应链企业仍旧展现持续的盈利能力；二线龙头到了边际变化时刻。
　　投资要点：
　　核心供应链企业仍旧展现持续的盈利能力。全球AI供应链核心企业，从2023到2024年，市场一度交易过进入NV初次获得800G订单（2023年3月），再到频繁加单（2023年4-6月），业绩开始展现爆发趋势（2023Q2），然后到1.6T产品迭代预期（2024年2月），再到交付能力比拼（2024年4月），近期是需求持续上修（2024年9月）等事件和因素。展望2025年-2026年，仍旧可以从一些前瞻性事件和指标可以看到，AI算力的投入仍有高的热度，核心供应链企业也会展现极强盈利能力。
　　二线龙头到了边际变化时刻。随着AI行业技术和需求结构变化，以及结合当前市场风偏，二线有好的卡位布局、客户变化的企业在也迎来盈利预期上修和估值体系重构的变化。一是整体AI投入的持续和以太网发力，800G需求极其旺盛不断上修，带来订单外溢和交换机厂商新绑定光模块厂的机会。二是CPO/OCS等新技术的行业催化，以及技术方案的逐步确定，使得布局卡位较为企业就有新的认知和盈利预期。三是超大算力集群和云业务带来DCI长期需求，国内企业在走“0-1-N”的路程。另外，可以关注上游物料企业国内企业开始快速渗透的机会。
　　三季报业绩分化仍较为明显。2024年三季报中，可以看到以海外算力产业链和国内产业链整体业绩亮眼，国内海风相关标的也开始企稳，其它细分领域尚没有明显改善。同时，同一细分板块企业之间盈利能力也差距非常大。例如海外算力链，头部几家企业有超预期也有低预期之分，主要是客户结构的不同和物料短缺带来不同程度的交付压力；国内算力方面，与电信市场相关公司业绩仍有压力，与数通相关公司业绩开始出现明显环比的抬升，值得关注；海缆业务可以明显看到在逐步改善，同比开始恢复到两位数增长；电信运营商仍旧展现很强的稳增长趋势。
　　投资建议：一是全球AI产业共振，更大比重重视光电互联的投资价值；二是兼顾国资企业稳增长高股息的价值以及新业态蜕变的机会；三是寻找“0-1”变化的低空经济、卫星通信、车载通信等新连接投资主题；四是关注经济复苏预期下，物联网、海缆等优质赛道下的头部企业的深蹲起跳。
　　风险提示：AI等新技术领域的投资落地或不及预期。企业竞争或加剧影响盈利能力。