11月美联储降息25bp几无悬念，市场更关注的可能是特朗普对明年降息路径的影响。
　　11月议息会议前瞻：预计美联储将宣布放缓降息步伐，从上一次的50bp降至25bp，联邦基金目标利率降至4.5%-4.75%区间，维持缩表节奏不变。
　　表示劳动力市场健康：10月非农就业人数骤跌，是受飓风和罢工的影响，而失业率仍然维持在较低水平。
　　肯定通胀的进展：9月整体通胀进一步放缓，核心通胀虽超预期，但仍在靠近目标的轨迹上。
　　强调经济韧性：没有衰退风险，对12月降息不置可否，后续决策仍将依赖于数据。
　　在记者问答中，鲍威尔可能会被问到大选结果对经济以及美联储的影响，预计鲍威尔将强调联储的独立性，货币政策调整仅服务于就业和通胀目标，与政治无关。
　　预计本次FOMC影响不大，更重要的是12月FOMC。
　　在12月议息会议前，大概率能看到通胀增速反弹。9月中旬以来，掉期数据显示市场的通胀预期明显提升。根据测算，只要CPI环比为正，那么同比将在四季度连续上升，如果环比为0.2%，那么四季度CPI同比有可能回到3%（图2）。若新增就业受大选落地后经济预期乐观的刺激、也有所好转，那么降息预期可能大幅调整。市场将聚焦12月公布的新一期的点阵图和经济展望（SEP），美联储或在12月上调通胀和GDP预期。
　　大选结果，会对美联储带来什么影响？
　　“共和党横扫”结果落地后，市场对2025年的降息幅度的预期明显下调。如图3-图4，大选前后，市场对今年降息预期的变化较小，但对2025年底的政策利率水平的预期明显上调。
　　如图5-图6，相比于哈里斯上台，特朗普的政策议程对GDP、薪资和居民消费的增长更有利。大选落地后，美国经济衰退的担忧基本消退，“再通胀”预期升温。国会统一的情况下，明年美国债务上限将顺利上移、财政刺激维持平稳甚至更强；而驱逐移民的政策或在明年初特朗普上任后率先落地，推升薪资增速和服务通胀。
　　但特朗普或对明年降息有诉求。一是，“共和党横扫”的情况下，减税等政策或将显著提高未来4年美国的赤字，政府债务加速增长，更多的降息可以减轻联邦政府的利息支出负担。二是，如果美国加关税的议程落地，降息可以部分抵消加关税对美国经济的负面影响。
　　回顾特朗普第一任期：货币政策从紧缩转向宽松、特朗普喜欢口头干预。
　　2017年1月特朗普上任时美联储处于加息周期中，2017年10月美联储开始缩表。2018年下半年，受关税的影响，美国经济出现下滑迹象。2018年7月开始，特朗普多次批评鲍威尔降息；2018年美联储一共加息4次。
　　2019年美联储立场开始转向，2019年7月开始降息、10月开始扩表。而特朗普的“喊话”仍没有停，2019年9月表示“鲍威尔没有胆量、没有理智”、呼吁美联储将利率降至零。
　　特朗普2.0将如何影响美联储？类似的口头干预明年可能重演。此外，特朗普可能通过“影子美联储”的方式进行干预，例如，在鲍威尔2026年5月主席任期到期之前，特朗普即提名继任主席的人选，令市场对鲍威尔的关注度下降。
　　风险提示：美国大选的进程超预期、地缘因素超预期。