美国共和党总统候选人特朗普6日凌晨宣布在2024年总统选举中获胜。
　　观点
　　特朗普当选总统，对中国整体上的影响在于：
　　一、特朗普当选影响资本对中国的配置。由于特朗普极力促进资本回流美国，推动制造业税收下降，对股票市场更加友好，这坚定了一些全球资本配置美国的信心。在过去的一个半月，相当一些原先对中国感兴趣的全球资本，特别是欧美的长钱，并没有在9月底10月份加仓中国资产，其中一个考虑就是特朗普当选。
　　二、新一轮关税影响中国出口和经济。关税会增加中国国内经济的负担，此外，特朗普在提高关税的过程中会和中国进行博弈，可能会要求中国做出例如购买美国产品等妥协和交换。
　　三、造成2025年的“再通胀”。尽管2024年物价水平的下降确定了美联储的降息节奏，但2025年能否如期下降100bp，存在很大不确定性，如果美国10年期国债收益率水平继续上升，不断创新高的全球主要股指将受到挑战。
　　特朗普当选总统，从关税的角度出发，影响在于：
　　一、特朗普推行激进型财税政策，对美国企业降更多税，对外加征关税。1）免除加班收入税及小费收入税；2）将国内制造商公司税率降至15%；3）建立普遍基线关税和额外关税，预对中国加征60%关税。
　　二、对外加关税，会推升美国通胀，但要比市场预期来得晚。参照2018年关税经验，预计关税推升通胀要等到2025H2能体现。我们预计对华征60%关税情况下，美国物价可能上升0.6%左右。
　　三、美国加征关税会拖累中国出口，但可能影响要等到2025H2显现。我们预计对华全面征收60%关税情境下，大概影响出口11个百分点，拖累GDP 1.5个百分点左右。参照特朗普1.0加关税节奏，我们预计明年1-2季度是重要抢出口窗口，所以出口主要顾虑在明年下半年。此外，中期转口贸易和长期需求转移新兴市场，可以对关税冲击有一定对冲。
　　11月，我们担心出口链的负向情绪交易，目前出口还停留在业绩基本面，并没有反映大选。2025年Q1-2，即便考虑抢出口，出口企业业绩有增量，但是我们担心市场会从长期折价的角度给出口企业相对低估值。2025H2关税实施明晰，出口行业会有分化，和美国挂钩强的受影响会更大。
　　四、特朗普上台，利好：1）美股。对美国企业大幅减税并放松监管，“美国优先”政策会从基本面增厚美股eps。行业上，利好传统能源和制造业。结合预防式降息背景，看好小盘成长。2）美元。经济基本面韧性依旧，特朗普上台后一系列政策有利于美国经济增长，美元偏强。政策共振（加关税+移民收紧）增加美国再通胀压力，潜在利多美元。3）数字黄金。
　　相对利空：1）美债。通胀压力再起，美债利率易上难下。2）黄金。特朗普无意参与中东，地缘政治催化削弱。
　　五、港股资产，相较9-10月我们看好港股弹性，受益于海外流动性及国内政策双重因素，现阶段我们认为港股安全性低于A股。1）海外：若美元资产持续走强，会影响海外长钱流入节奏。当前港股市场主要以对冲基金，中性策略为主。2）国内：今年国内财政政策刺激强度可能会低于海外预期，关注后续政策出台节奏和程度。
　　特朗普当选总统，对A股行业的影响：
　　一、特朗普激进的贸易保护措施会对我国出海企业的盈利有消极影响，出口方向的商用车、家电、工程机械等面临压力。同时纺服、钢铁制品等劳动密集型产品也会受到关税拖累；另一方面来看，出口承压或意味着内需刺激可能会超预期，来支撑经济进一步复苏，则消费相关的食品饮料、商贸零售，地产链相关的房地产、建材有望受益。
　　二、特朗普相较拜登的“小院高墙”科技封锁模式，对中国采取更“一刀切”的封锁，则自主可控链条，包括但不限于芯片制造端的关键设备（光刻机、涂胶显影设备、量测设备、离子注入设备等）及零部件、关键材料（高端光刻胶、抛光垫、碳化硅等）、EDA软件，信创浪潮中的中间件、操作系统、CPU等领域的国产替代逻辑将得到强化。
　　三、特朗普在其任期内的政策倾向表明，他更倾向于放宽对环保的限制，以促进经济增长和工业发展。同时对新能源技术的投资和发展采取更为保守的态度。这一方面使得我国新能源需求承压，对板块造成不利影响；另一方面特朗普希望通过提高传统能源投资的方式降低能源价格，这将会对石油等板块的盈利造成冲击，但中游材料领域如化工、水泥制造等板块又会受益于原材料成本降低。
　　特朗普当选总统，对A股风格的影响：
　　10月以来流动性逻辑先行，科技、小盘风格表现强势。一方面原因在于宏观政策给市场注入了流动性，而另一方面则是市场对未来政策力度仍是未明。9月末以来系列会议召开后，“政策底”已成为当前的共识，但市场对于政策刺激的斜率，即未来财政的节奏和空间仍有较大的分歧。
　　随着特朗普当选，市场逻辑将沿着9月底以来“预期政策拐点——预期斜率过高——预期斜率向下修复——预期斜率向上空间重新打开”的逻辑演绎。10月的风格跷跷板状态已经较为极致，11月风格极有可能切换，我们推演