事件：山东高速发布2024年三季度报告：公司2024年前三季度实现营业收入199.01亿元，同比增长10.94%；实现归母净利润25.16亿元，同比下降5.70%；实现扣非归母净利润24.11亿元，同比下降4.45%。
　　单季度来看，2024年第三季度，实现营业收入77.65亿元，同比增长19.33%；实现归母净利润8.83亿元，同比下降2.74%；实现扣非归母净利润8.60亿元，同比增长6.99%。
　　点评：
　　核心路段通行费收入承压，济莱高速开通车流量增长。2024年前三季度，公司实现通行费收入（含税）75.69亿元，同比减少7.44%，其中核心路段济青高速实现通行费收入24.45亿元，同比下降13.62%，主要系济青中线通车分流，交叉路段改扩建影响；京台高速相关路段实现通行费收入16.14亿元，同比下降2.56%。上述两条路段合计贡献公司53.62%通行费收入。济莱高速相关路段开通，车流量上升，2024Q1-Q3实现通行费收入4.08亿元，同比增加18.98%。济菏高速由于改扩建，半幅通行，部分收费站及交通枢纽暂时关闭，2024Q1-Q3实现通行费收入3.65亿元，同比下降25.80%。
　　2024年第三季度，公司实现通行费收入（含税）29.12亿元，同比减少2.42%，降幅环比持续收窄（24Q1同比-12.2%、24Q2同比-8.4%）。其中：济青高速实现通行费收入9.70亿元，同比下降10.88%；京台高速相关路段实现通行费收入6.11亿元，同比增长1.65%；济莱高速相关路段实现通行费收入1.61亿元，同比增长40.99%；济菏高速实现通行费收入1.28亿元，同比下降4.33%
　　新建及改扩建项目方面，京台、济荷高速改扩建有序推进，潍莱高速改扩建已经董事会审议通过，公司中标G220改建工程项目。京台高速齐济改扩建项目前三季度完成投资19.86亿元，累计完成投资53.54亿元，占总概算的62%；济菏高速改扩建项目前三季度完成投资51.50亿元，累计完成投资140.95亿元，占总概算的76%，长清段（殷家林枢纽立交至孝里互通段）于9月26日恢复双向通行，济荷高速有望在四季度迎来环比改善。
　　潍莱高速改扩建项目已完成可行性研究，增强公司可持续经营能力。潍莱高速原定于2024年10月18日终止收费。2024年10月29日，公司董事会审议通过了《关于投资S16荣潍高速公路莱阳至潍坊段改扩建工程项目的议案》，公司拟投入约68.75亿元建设潍莱高速改扩建项目，其中资本金占总投资的25%。项目路线全长137.274公里，设计工期36个月，拟于2024年11月开工建设，2027年10月建成通车，项目经营期25年（2052年10月到期）。经初步测算，单公里造价为5008万元/公里。资本金财务IRR为5.5%，投资回收期为17.4年(静态，不含建设期)。
　　公司中标G220新建工程项目：公司于2024年10月9日中标G220东深线东营南王村至滨州界段改建工程，路线全长21.052公里（新建段19.862公里，改建段1.19公里），其中利用在建东营黄河公铁大桥段2.231公里。该项目采用BOT模式，总概算31.37亿元，政府方代表投资额为3.72亿元，并提供3.8亿元的股东借款，其余资金由公司筹措。项目整体特许经营期暂定27年，包括2年建设期和25年运营期。
　　子公司齐鲁高速盈利水平环比改善。2024年前三季度，齐鲁高速实现营业收入46.16亿元，同比增长44.25%，实现通行费收入7.81亿元，同比下降14.08%，实现净利润3.93亿元，同比下降3.44%。
　　轨道交通集团运量、营收稳健增长，延伸非运输、国际业务链条。2024年前三季度，山东高速轨道交通集团有限公司实现营业收入35.35亿元，同比增长5.90%，净利润3.28亿元，同比增长0.31%。轨道交通集团完成运量8621万吨，同比增长8.3%。同时，公司做强非运输板块，前三季度非运输板块实现外部市场新签合同额15.41亿元；加快拓展国际业务，年内累计完成轨枕等产品出口额1.77亿元。
　　子公司信息集团智能运维业务实现突破。2024年前三季度，信息集团实现营业收入24.95亿元，净利润1.44亿元。2024年第三季度，信息集团实现营业收入10.54亿元，净利润0.79亿元。高速公路智能运维里程突破13000公里，首次实现向省外输出机电维护综合解决方案和远程运维模式。
　　投资收益基本同比持平。2024年前三季度，公司实现投资收益9.66亿元，同比下降0.25%，其中权益法核算的长期股权投资收益5.90亿元（同比下降12.07%），主要投向有济南畅赢交通基础设施投资基金、威海商行（9677.HK）、粤高速A（000429.SZ），分别实现权益法核算的长期股权投资收益1.89亿元、1.72亿元、1.07亿元；债权投资在持有期间取得的利息收入，贡献投资收益3.15亿元，同比增长41.98%。
　　投资策略：公司坚持做大做强路桥主业理念。一方面稳住主业基本盘，多个改扩建项目持续推进，且有提价预期；另一方面，公司不断延伸主业产业链，目前已涵盖轨道交通等多个领域。2024年第三季度公司依赖于优质的区位条件，通行费降幅环比大幅改善。此外，公司坚持多年稳定派息，积极回报投资者。我们调整盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润33.27/37.07/39.92亿元，对应11月4日收盘价PE估值为13.2X/11.9X/11.0X，PB估值为