新华社报道，美国共和党总统候选人特朗普美国当地时间6日凌晨宣布在2024年总统选举中获胜。如果特朗普主政，则其经济政策值得关注。
　　在前期报告《哈里斯交易vs特朗普交易》中，我们曾梳理过特朗普在本轮总统竞选中的政策主张，其中较为核心的是对内减税、对外加税、收紧移民、放松传统能源供给等。特朗普上台意味着全球贸易环境存在不确定性。2特朗普曾提出对所有进口商品征收10%-20%普遍关税的建议，3并表示可能对中国产品征收60%以上的关税。这意味着出口是我们分析2025-2026年经济问题时需要考虑的一个关键外生变量。
　　在报告《哈里斯交易vs特朗普交易》中，我们指出：（1）特朗普税收减免政策更加直接和单一，全面延续公司和个人税收优惠，以及对企业减税。特朗普政策推行则财政赤字上行幅度更大，CBO预计个税减免全部延长会在未来10年增加赤字4万亿美元左右；（2）特朗普在关税方面的表态偏激进，比如为平衡贸易逆差，对所有外国制造的商品征收基本关税，对华贸易也可能会有逆全球化升温。
　　出口是中国经济增长的传统驱动项之一。虽然净出口占GDP直接比重并不高，但出口主要贡献在于对出口产业链的影响，从而反映在制造业资本形成、产业就业和消费等环节。出口对于2024年中国经济是一个正贡献，今年经济的三大拉动项是出口、设备更新、中央项目基建。我们依据投入产出表的估算显示，如果今年年度出口同比增速最终为4.0%（去年为-4.6%），则对今年实际GDP的带动为1.6个点。
　　2024年经济的三大拉动项是出口、设备更新、中央项目基建；三个拖累项是地产、消费、地方项目基建。据万得数据（下同），出口前三个季度累计同比为4.3%。在年中报告《等待需求侧》中，我们指出在没有逆全球化扰动的情况下，全球货物贸易量增速与我国出口存在统计意义上的显著正相关性。在该篇报告中，我们基于投入产出表做了对2024年GDP的测算，当时我们依据的假设是全年出口同比增长4.0%，目前来看，这一假设增速依然合理。
　　这意味着如果2025年贸易环境出现变化，则对总需求存在一定影响。我们的测算显示，如果2025年出口回到为零增长（2025年全球贸易内生增速并不差，4WTO预计明年全球货物贸易同比增长3%，略高于今年），则较基准预测情形对于实际GDP拖累为0.3个点；更审慎假设下如果出口为-5.0%，则较基准预测情形对于实际GDP的拖累为1.0个点。这需要通过内需扩张来对冲。粗略估算，如果消费在既有假设下提升1个点，地产投资和制造业投资各提升2个点，基建投资提升3个点，则大致可以对冲后一种情形。9月底以来的本轮稳增长政策在框架上已经涉及到各个条线，比如设备更新和以旧换新、超长期特别国债、专项债收储、旧改货币化安置，均是开放式框架，具备视情况进一步加码应对的基础。
　　在前期报告《政府债务框架与年内财政展望》中，我们指出本轮可用的财政空间理论上包括几部分：（1）今年进一步通过“综合性措施”（如使用中央结转资金、提高央国企利润上缴比例、特定金融机构利润上缴等），弥补一般公共预算收入的差额。（2）灵活运用政府债存量空间；（3）明年赤字率理论上仍有提升空间；（4）10月12日发布会明确将通过特别国债增加国有大型商业银行核心一级资本；（5）“一次性增加较大规模债务限额”置换债务；（6）继续发行超长期特别国债，用于“两重”、“两新”等建设项目及人口消费等需求领域。
　　在这里想要进一步提示的是，除了实际GDP之外，外需环境变化对名义GDP存在潜在影响。以2020年为例，疫后海外供应链一度失序，中国制造的优势凸显，出口快速上升，2021年全年高达29.6%；这带来了外需型企业产能的扩张和供给能力的高位。2022年出口减速，2023年出口变为年度同比负增长，工业企业产能利用率下降，部分产品出口转内销，加大了供给竞争，这可能是同期PPI下行压力逐渐加大的重要原因之一。2024年全球贸易环境处于较好的状态，出口增速也较高，如果后续贸易条件突然变化，则可能带来类似影响逻辑。当然，本轮出口斜率没有上轮那么高，且企业对贸易环境存在一定审慎预期，影响量级应会小一些。
　　从出口来看，2020年下半年就上升至同比双位数区间，2021年全年累计同比高达29.6%。2022年逐步减速，上半年为12.7%，8月起降至个位数增长，四季度进入同比负增长区间。2023年出口同比维持在负增长区间。
　　出口高增长带来制造业投资高增，2021年上半年同比高达19.2%，2021年全年为13.5%，2022年上半年依旧有10.4%。从出口大行业来看，纺织服装2022年上半年投资增速为33.8%；通用设备为20.8%。从工业企业产能利用率来看，本轮峰值是2021年的二季度的78.4%，2021年下半年降至78%以下；2022年进一步降至76%以下；2023年上半年则进一步降至75%以下。
　　从PPI来看，2021年累计同比为8.1%，证明这一时段对工业品的需求超过供给。这也是同期制造业产能不断增加的原因。2022年四季度PPI进入单月同比负增长区间；2023年累计同比为-3.0%。
　　本轮稳增长政