核心观点
　　2024年前三季度，血制品销售需求持续景气，叠加供给端显著改善，公司核心产品销售持续增长，同时持续推进浆站建设与拓展。预计后续血制品行业景气度有望延续，推动产品销售增长。浆站拓展方面，派斯菲科2个浆站预计2024年将完成验收并开始采浆；随着陕煤集团入主公司，公司有望获得更多浆站拓展资源，保障长期健康发展。公司高比例分红回报股东，有助于提振股东信心，提高公司长期投资价值。
　　事件
　　公司发布2024年三季报，业绩符合预期
　　10月27日，公司发布2024年第三季度报告，前三季度实现：1）营业收入18.90亿元，同比增长37.49%；2）归母净利润5.43亿元，同比增长66.38%；3）扣非归母净利润4.98亿元，同比增长84.71%；4）基本每股收益0.74元。业绩符合预期。
　　公司发布2024年中期利润分配方案
　　10月27日，公司发布《2024年中期利润分配方案》，拟定方案如下：以公司总股本扣除已回购拟进行注销股份后的股本总额7.3亿股为基数，每10股派发现金红利1.5元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。
　　简评
　　前三季度业绩快速增长，24Q3产品销售保持稳健
　　2024年第三季度，公司实现营业收入7.54亿元，同比增长13.27%；归母净利润2.16亿元，同比增长17.86%；扣非归母净利润2.02亿元，同比增长21.81%。前三季度公司业绩保持较快增长，主要由于：1）血制品销售需求持续景气，白蛋白、静丙等产品销售同比增长；2）采浆量持续提升，供给端显著改善。利润端增速快于收入端，主要由于收入增长，费用相对固定，整体费用率下降显著。其中24Q3收入及利润增速环比收窄，主要由于：1）去年同期业绩基数相对较高；2）24Q3产品价格同比涨幅低于2024年上半年。
　　采浆量增长助力供给端提升，核心产品销售持续增长。公司持续加强新浆站建设，并努力提升成熟浆站采浆能力。随着2023年及2024H1公司采浆量快速增长，产品供给端持续提升，为公司前三季度业绩快速增长打下良好基础。公司主营产品白蛋白、静丙等2024年前三季度销售持续增长，其中白蛋白虽然面临市场供应增加的影响，但公司凭借其稳定、高效的产品质量和良好的价格体系，依然具有较强的竞争优势，销售同比增长；静丙需求端持续旺盛，推动产品销售增长。
　　浆站建设加速推进，后续浆站资源拓展值得期待。2024年前三季度，公司完成派斯菲科拜泉、依安、鸡西浆站验收及采浆；同时并持续深化与新疆德源战略合作，供浆量增长显著。截至24Q3末，广东双林拥有19个单采血浆站，已在采单采血浆站17个，2个建设完成等待验收；派斯菲科拥有19个单采血浆站，截至24H1末已在采单采血浆站17个，2个建设完成等待验收，预计2024年将全部完成验收开始采浆。随着陕煤集团入主公司，公司有望获得股东资源赋能，浆站拓展有望迎来新进展。
　　高比例分红回报股东，提高公司长期投资价值。按照公司拟定的2024年中期利润分配方案，本次分红预计共派发现金1.10亿元，加上公司2023年度利润分配已派发现金红利1.46亿元，2023年度利润分配和2024年中期利润分配金额合计占2023年归母净利润的41.79%。公司持续高比例分红回报股东，有助于提高公司长期投资价值，提振股东对公司未来发展的信心。
　　各项费用率显著下降，现金流持续充沛
　　2024年前三季度，公司毛利率50.52%（+0.47pct），增长主要由于：1）收入增长摊薄部分固定成本；2）产品价格同比提升。前三季度公司销售费用1.89亿元（-6.71%），销售费用率9.98%（-4.73pct）；管理费用1.31亿元（+7.75%），管理费用率6.93%（-1.91pct）；研发费用0.46亿元（-14.47%），研发费用率2.43%（-1.48pct）；财务费用-0.37亿元（-13.77%），财务费用率-1.95%（+1.16pct）。销售费用同比下降，主要由于血制品需求持续景气，销售方面投入同比下降所致。前三季度公司经营净现金流2.27亿元（+0.80%），同比保持稳定；货币资金及交易性金融资产合计17.54亿元（+21.53%），现金流持续充沛。
　　血制品行业景气度有望持续，后续浆站拓展值得期待
　　2024年前三季度，血制品销售需求持续景气，叠加供给端显著改善，公司核心产品销售持续增长，同时持续推进浆站建设与拓展。预计24Q4及25年，白蛋白有望恢复供需紧平衡格局，产品销售仍将稳定增长；随着认知度提升，静丙销售景气度有望延续，销售有望持续增长。浆站拓展方面，派斯菲科2个浆站预计2024年将完成验收并开始采浆；随着陕煤集团入主公司，公司有望获得更多浆站拓展资源，保障长期健康发展。公司高比例分红回报股东，有助于提振股东信心，提高公司长期投资价值。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计公司2024~2026年收入分别27.62亿元、32.19亿元和36.51亿元，分别同比增长18.6%、16.6%和13.4%；归母净利润分别为7.80亿元、9.26亿元和10.67亿元，分别同比增长27.5%、18.7%和15.2%；每股EPS分别为1.06元、1.26元和1.46元，当前股价对应2024~2026年估值分别为21.3X、17.9X和15.6X，维