保险：NBV延续高增，股债市值上涨提振投资业绩
　　前三季度上市险企负债端人身险价值延续高增，财产险保费增速回暖同时成本压力上升，投资端显著改善带动净利润表现亮眼。负债端看，受定价利率切换运作带来的需求提前释放以及银保“报行合一”基数效应消除影响，新单增速回暖；同时，业务结构优化+成本压降下价值率大幅提升带动价值延续高增。累计NBV同比，人保寿险+113.9%＞新华+79.2%＞太保+37.9%＞平安+34.1%＞国寿+25.1%＞友邦+22%。资产端看，三季度权益市场反弹叠加低基数影响，投资大幅改善。年化净投资收益率及同比，太保+3.87%（-0.13pct，简单年化，下同）＞平安+3.80%（-0.20pct）＞国寿3.26%（-0.55pct），年化总投资收益率及同比，新华+6.80%（+4.50pct）＞太保+6.27%（+3.07pct）＞国寿+5.38%（+2.57pct），二级市场股票、基金以及债券资产市值上涨是总投资收益率大幅提升的主要驱动。投资提振下归母净利润同比高增，国寿+173.9%＞新华+116.7%＞人保+77.2%＞太保+65.5%＞平安+36.1%。
　　展望后续，继续推荐配置保险板块。短期看，资产端多项稳经济和支持资本市场发展重磅政策落地后投资业绩将随权益市场回暖而改善；负债端定价利率下调短期对销售冲击可控，同时价值率提升亦可对冲规模下滑的影响，预计上市险企2025年开门红以及全年仍可实现价值正增长。中长期看，随着监管加速推进负债成本优化、宏观经济企稳复苏以及长期债券供给增加，险企的利差损风险将逐步缓解，为估值持续修复打开向上空间。当前PEV估值虽处阶段性高点，但拉长周期看仍位于历史较低分位数区间，考虑保险的指数权重股属性，阶段性跑赢的概率较大，建议积极配置。个股关注负债端较为稳健以及资产端弹性较优的【中国人寿】、深耕个险转型和治理改革的【中国太保】、以及投资和负债端逐步企稳的【中国平安】。
　　券商：收费类业务延续承压，资金类收入大幅增长驱动业绩改善
　　宏观经济和资本市场进入政策密集窗口期，推动市场风险偏好出现明显的提升，权益市场回暖下券商投资收入大幅增长推动盈利能力显著改善，43家上市券商合计营业收入和归母净利润分别为3,714.28和1,034.49亿元，同比分别-2.7%和-5.9%。收费类业务方面，前三季度43家上市券商经纪、投行、资管业务净收入同比分别-13.6%、-38.4%、-2.5%，市场成交低迷叠加交易佣金费改致使经纪业务收入延续承压，股权融资收紧下投行收入降幅显著，资管市场面临产品结构转换带来的费率下行压力。资金类业务方面，前三季度43家上市券商信用、投资业务净收入同比分别-28.0%、+17.7%，市场风格快速切换下券商投资业务收入显著分化成为前三季度业绩胜负手。展望后续，市场风险偏好的反转和真实无风险利率的下探为资本市场提供充足增量资金，在行业ROE难以系统性提升背景下，交易主线仍然聚焦于两个方面，其一是市场反转下的贝塔弹性，其二是并购重组带来的个股机会。个股推荐综合能力强、风险资本指标优化下估值空间打开的【华泰证券】和【中信证券】；有望通过并购重组提升综合竞争力的【浙商证券】、【国联证券】。
　　风险提示：权益市场波动、监管趋严、计提信用减值损失、佣金费率下行。