如果BTC延续、45Z废止对于美国生柴行业是利空吗？我们认为只是预期到来的美豆油利多没有了，但现在的产业格局延续，利空的点只在于2026年RVO的调整和SRE的给出，但SRE的风险其实已经体现在高赤字对RIN需求的减少和对利润的挤压，而RVO的调整更大概率是抑制生物质柴油的增速而非总量。2025年美国将继续维持去利润和去一代产能的格局，在加州尚可以支持RD利润的时候，二代产量有所保证，美豆油用量并没有太大的下滑风险。
　　美豆油价格面临重大利空吗？未必。其实从今年美豆油价格的运行规律及RIN价格泡沫破裂且逐渐接近理论价格这两条逻辑中我们可以看出——美豆油已经在挤出生柴政策给到的情绪溢价，而几乎完全按照性价比的逻辑运行，我们更倾向于认为当情绪上的利空宣泄过后，美豆油需求未必受到政策变化的多大威胁。但我们也必须承认，生物质柴油已经不是一个增量市场，更多是存量的博弈。当特朗普的政策指导尚未明确，在生产端利润犹在的情况下，我们仍然采用替代原料性价比的方式及美国柴油价格中枢的变化来看待美豆油估值。美豆油短期在中国UCO进口受阻的预期中存在支撑，但这种价差会吸引新的UCO来源，未来则基于近期性价比极差需要一个回调。明年存量市场没有太多减量的风险，但明年出台的新政策可能影响到2026年的预期，如果存量变为减量市场，那么美豆油的价格将再受挑战。
　　延伸至棕榈油，在这个与原油价格背离的阶段，几乎不会受到美豆油政策变化的扰动。B40的经济账如果按照国家总账计量还是有盈利的，无非是在部门之间如何分配的问题，那么就有理由相信B40不会中止，棕榈油的基本面明年上半年维持偏紧的状态，POGO价差将继续向更高的水平扩大。
　　最后，以上均为政策变化猜测，如果特朗普没有废止45Z，或者有新政策出台，我们将继续解读政策逻辑及产业变化。