康波周期视角下，贵金属板块未来或具有较高配置价值
　　10月下旬商品市场呈震荡行情，贵金属板块领涨，南华贵金属指数上涨5.48%。当前全球或进入康波下行期，美国政府债务可持续性可能正在变差，并在一定程度上催生财政货币化，导致通胀风险上升，并推动长期利率中枢上行。伴随高通胀和高利率环境，信用资产或将收缩，货币的财富储存功能下降，实物储备需求增加。黄金等贵金属资产作为经典的实物货币，具有一定的避险保值属性，可作为信用货币的替代品，配置价值或相对占优。从贵金属细分资产看，黄金的避险属性更强，在信用收缩时收益表现可能更为稳健；白银则具有更多的商品属性，在通胀风险下收益和风险波动相对黄金可能更高，投资者可根据自身风险偏好需求持续关注相关资产。
　　期限结构策略今年上涨1.62%，持仓显示其在板块内部进行风险对冲
　　针对商品市场常见的基本面、carry、动量等风险溢价，我们构建了期限结构、基差动量、时序动量、截面仓单四个模拟组合，并进一步构建商品融合策略。商品融合策略近半月上涨0.28%，今年以来上涨0.20%。在四个子策略中，期限结构策略今年以来涨幅最高，录得1.62%，近半月也上涨0.23%。最新持仓结果显示，期限结构策略在各板块内部进行风险对冲，如有色金属板块里，组合做多沪铜、沪锌，做空沪铝、沪镍，最终使有色金属板块的整体持仓暴露近似为零。通过在板块内部风险对冲，策略组合可降低波动，得到较为稳健的收益表现。
　　国内制造业PMI突破荣枯线，或可提振国内工业金属市场
　　工业金属板块近半月下跌，南华有色金属指数下跌1.82%，南华沪铜指数在5日均线附近窄幅震荡。分母端，10月下旬美元指数和美债利率震荡上行，目前已回到今年7月时的水平，对铜等工业金属有一定的压制。不过，美国政府近期公布的10月新增非农就业人数低于彭博一致预期，或使市场对美联储降息预期有一定的升温。分子端，国内10月制造业PMI录得50.1，进入扩张区间，或可提振国内工业金属市场。国内本周举行人大常委会会议，海外美国大选也将于本周结束，上述宏观事件可能对分子和分母端均产生一定的扰动，建议持续关注，审慎调整相关资产仓位。
　　供给扰动、库存低位，多方因素催化下，原油价格短期或偏强运行
　　能化板块近半月下跌，南华能化指数下跌1.76%，南华原油指数近半月震荡下行，目前处于5日均线和10日均线之间。与工业金属板块相似，近半月美债利率和美元指数的上行，令全球流动性边际收紧，压制原油市场震荡下行。不过，上周周日欧佩克声明将自愿减产措施延长一个月，给原油市场带来一定的供给扰动。同时，中东地缘局势日趋紧张，也令市场避险情绪升温，在一定程度上提振了原油需求。当前美国原油库存有所上升但依然处于近两年来的相对低位。多方因素共振下，原油价格短期或偏强运行。
　　风险提示：宏观经济大幅波动、美联储货币政策超预期、全球地缘政治风险增加、产业政策风险、市场价格波动超预期等可能会影响商品价格走势，观点仅供参考。