核心观点
　　2024年前三季度，公司实现营业收入36.27亿元，同比增长10.90%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长16.41%。其中个人订阅业务收入22.92亿元，同比增长20.48%；机构订阅业务收入6.91亿元，同比增长3.74%；机构授权业务收入4.67亿元，同比下滑5.05%。考虑信创市场回暖，叠加公司全面拥抱AI变革，已正式开启WPS鸿蒙版公测，我们认为公司有望实现用户数和客单价同步提升，巩固优势地位，预计公司2024-2026年营业收入分别为52.45/63.08/77.19亿元，同比分别增长15.12%/20.27%/22.38%，归母净利润为15.12/18.08/22.10亿元，同比分别增长14.77%/19.51%/22.29%，对应PE 84/71/58倍，维持“买入”评级。
　　事件
　　2024年前三季度，公司实现营业收入36.27亿元，同比增长10.90%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长16.41%；实现扣非归母净利润9.91亿元，同比增长15.16%。
　　简评
　　Q3 B端业务回暖，信创推进下授权业务增长9%。2024年前三季度，公司实现营业收入36.27亿元，同比增长10.90%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长16.41%。分业务看，前三季度公司个人订阅业务收入22.92亿元，同比+20.48%，单Q3收入7.62亿元，同比+17%，较Q2增速（+20%）略有放缓，整体符合C端消费情况。前三季度公司机构订阅业务收入6.91亿元，同比增长3.74%，单Q3收入2.48亿元，同比基本持平，较Q2增速（-2%）有所恢复，订阅转型影响逐步减弱。前三季度公司机构授权业务收入4.67亿元，同比下滑5.05%，单Q3收入1.43亿元，同比+9%，较Q2（-27%）增速好转明显，主要系政策及超长期特别国债等支持下党政信创招标恢复，后续信创业务增速有望进一步优化。前三季度公司国际及其他业务收入1.76亿元，同比下滑15.61%，单Q3实现收入0.61亿元，同比-10%，主要系公司自2023年末以来停止国内广告业务，影响相关收入。
　　成本控制持续，用户拓展战略下MAU明显增长。24年前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为18.93%/8.65%/-0.48%，同比分别变动-2.89/-1.73/+1.96pp，财务费用受利息减少影响，宣传推广费用下降显著；研发费用12.62亿元，同比+17.26%，占收入比重达到34.78%，同比+1.88pp，AI研发投入进一步加强。此外，24Q3公司PC端MAU达2.77亿，同比+6.95%，环比+0.06亿，移动端MAU达3.38亿，同比+3.36%，环比+0.10亿，回归增长区间，反应公司注重用户量拓展的战略推进成效显著，期待月活基数扩大下付费用户提升。此外，公司于10月8日正式开启WPS鸿蒙版公测，有望受益于鸿蒙生态发展加速用户拓展。
　　合同负债同比增长提速，加回后24Q3营收同比+15%。截止2024年三季度末，公司合同负债及其他负债总额达28.10亿元，同比+26%，环比增加1.04亿元，较24Q2增速（24%）进一步提高，主要系B端订阅转型促进持续，也侧面反应部分机构订阅客户实现加速从场地授权转成纯订阅。将环比增加的1.04亿加回Q2营收，则还原后表观Q2为13.18亿元，同比+15%。
　　投资建议：考虑信创市场回暖，叠加公司全面拥抱AI变革，已正式开启WPS鸿蒙版公测，我们认为公司有望实现用户数和客单价同步提升，巩固优势地位，预计公司2024-2026年营业收入分别为52.45/63.08/77.19亿元，同比分别增长15.12%/20.27%/22.38%，归母净利润为15.12/18.08/22.10亿元，同比分别增长14.77%/19.51%/22.29%，对应PE 84/71/58倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）公司产品定价不及预期；在WPSAI功能和微软365 Copilot类似的情况下，金山产品定价存在不及预期可能；（2）行业竞争加剧：AI技术存在平权可能，其余企业存在推出类似产品的可能性导致行业竞争加剧；（3）AI赋能不及预期：AI模型实施效果不及预期会影响企业经营；（4）机构业务推进情况不及预期：B端采购预算受政策和自身业务发展双重影响，其中国产化产品采购动力受政策影响较大，受外部环境影响，今年国产化产品推进存在不及预期可能，影响公司机构业务的推进；（5）公司及子公司涉及诉讼风险：公司23年07月18日公告冠群公司对金山办公和子公司数科公司提起诉讼，针对OFD文档处理软件在金融行业的独家代理权纠纷，提出禁止金山办公和数科公司在2025年12月31日前向金融、证券、保险、信托行业进行数科OFD文档处理软件销售，要求赔偿因侵权给冠群公司造成的损失人民币1.5亿元，目前本案已经开庭审理。