主要观点：
　　21年至今转债市场行情如何？
　　从2021年至今的历史数据回看，转债市场与权益市场呈现震荡横盘，近期有突破震荡区间的趋势。今年以来，可转债市场经历了一系列挑战，可转债市场虽然面临压力，但也展现了一定的韧性和防御属性。2024年上半年，我国债券市场新增违约发行人数量和涉券规模均为2021年以来的最低水平，表明信用风险持续收敛。尽管可转债品种在2024年上半年首次发生违约，但这并不代表市场整体的下行，而是信用风险的局部暴露。可转债市场交易活跃度创下近年新高，转债市场关注度触底回升。虽然转债市场可能不是投资者首选的大类资产，但它作为一种兼具股性和债性的投资工具，在股市经历大幅上涨后的稳定阶段，往往会吸引更多的资金流入。
　　三低策略历史表现如何？
　　①策略构建
　　本文选取2021年至今为回测时间区间，每半年轮动更新，在每期的第一个交易日（如2021H1的1月4日、2021H2的7月1日）根据策略买入。选取筛选指标如下：1）转债价格，剔除价格高于135元的转债；2）转股溢价率，剔除转股溢价率高于60%的转债；3）转债剩余规模，剔除转债余额大于7亿元的转债；4）转债到期时间，剔除剩余期限小于1年的转债；5）剔除正股ST、ST的转债。
　　②市场表现
　　从历史数据来看，2021年至今三低策略累计涨幅83.69%，大幅跑赢中证转债指数和沪深全A指数，具有较强的振幅和上涨动能。三低策略在46个观测月份中，达到了33个月份的涨跌幅为正，35个交易月的平均涨幅高于中证转债指数，超额胜率达到76.09%。总体来看，三低策略的涨跌幅存在一定的滞后性，整体累计涨跌幅、峰值、最大回落都远超中证转债指数，具有一定的权益市场锚定效应。
　　因子三低转债改良实测回测如何？
　　①Alpha因子约束效果
　　Alpha因子是用于衡量投资组合相对于市场基准的超额收益能力的指标。Alpha因子是一个正向指标，本文将Alpha因子用于衡量转债正股相对于上证指数的超额收益能力，选取转债正股Alpha因子大于0.5的标的进行回测。在2021年至今的观测区间内，Alpha因子约束下的三低策略（下称Alpha因子策略）呈现出超涨抗跌走势。在46个观测月份中，37个月份跑赢中证市场，超额胜率为80.43%，累计收益率达168.75%，高于中证转债指数的9.63%，高于同花顺沪深全A指数的-0.66%。
　　②Beta因子约束效果
　　Beta（β）因子是衡量一种证券或一个投资组合相对于市场整体波动的敏感性指标。Beta因子是一个正向指标，本文使用Beta因子来衡量转债的正股价格变动和上证指数价格变动之间的相关性，筛选Beta因子大于1的标的进行回测。
　　在2021年至今的观测区间内，Beta因子约束下的三低策略（下称Beta因子策略）呈现出跟随市场略强于市场走势。在46个观测月份中，30个月份跑赢中证市场，超额胜率为65.22%，累计收益率达55.58%，高于中证转债指数的9.63%，高于同花顺沪深全A指数的-0.66%。
　　③盈利能力因子约束效果
　　归母净利润增速因子即归属于母公司所有者的净利润的增长速度。本文用归母净利润增速来表征转债正股的盈利能力，用企业过往3个季度归母净利润计算增速筛选出增速大于5%的转债进行回测。
　　在2021年至今的观测区间内，归母净利润增速因子约束下的三低策略（下称盈利能力因子策略）呈现出U型震荡走势。在46个观测月份中，33个月份跑赢中证市场，超额胜率为71.74%，累计收益率达75.88%，高于中证转债指数的9.63%，且高于同花顺沪深全A指数的-0.66%。
　　④偿债能力因子约束效果
　　偿债能力主要使用期末现金及现金等价物余额与转债余额比值来进行表征。偿债能力指标是一个正向指标，可以反映企业期末可动用的现金及现金等价物相对于转债余额的充裕程度，有助于判断企业是否有足够的现金来偿还转债或者进行转债的相关操作（如赎回、回售等）。
　　2021年至今的观测区间内，期末现金及现金等价物余额与转债余额比值因子约束下的三低策略（下称偿债能力因子策略）呈现出区间震荡走势。在46个观测月份中，32个月份跑赢中证市场，超额胜率为69.57%，累计收益率达68.92%，高于中证转债指数的9.63%，且高于同花顺沪深全A指数的0.66%。
　　⑤因子三低改良策略对比
　　各类因子改良转债中，Alpha因子策略表现独树一帜，2021年至今累计收益率超两倍胜于三低策略以及其他因子改良策略，具备更强的收益预期和防守回撤，攻守兼备。防守能力来看，Alpha因子策略月度最大回撤仅有5.49%；从进攻端来看，Alpha因子策略月度峰值涨幅可达38.49%，年化收益率达45%，回测期间累计收益率达168.75%。
　　因子三低策略如何选择？
　　筛选目标转债满足条件：1）转债价格低于135元；2）转股溢价率低于60%；3）转债余额低于7亿元；4）转债偿还期限大于1年；5）Alpha因子大于0.5。其中，剔除1）正股ST、ST的转债；2）发债主体信用评级低于AA-的转债。
　　风险提示
　　正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；