三季度回顾：以旧换新政策发力，内需侧超预期。根据中汽协数据，2024Q1-Q3乘用车销量分别为568/629/670万辆，同比+11%/+3%/-2%，环比-28%/+11%/+6%，以旧换新发力的背景下，内需侧销量迅速回暖。折扣率方面，2024Q3行业维持高位运行，但分化加剧，头部新能源品牌比亚迪、理想略有收拢，吉利、长安、问界基本持平，而传统燃油车大幅提升。
　　以旧换新补贴+新车供给发力，行业供需两旺格局有望维持。2024Q4以来，以旧换新政策效果体现，终端增换购需求持续释放。截至10月24日，全国汽车报废更新补贴申请超过157万份，各地汽车置换更新补贴申请超126万份，我们预计中低端市场销量受益显著。头部车企比亚迪、小米、长安、小米、乐道等，主力车型上市即热销，预计Q4产能基本完成锁定。此外，广州车展临近，各家亦有新车推出，车企年末冲量确定性强，行业有望维持供需两旺格局。
　　2024Q3财务总结：分化加剧，强车型龙头优势明显。随着行业竞争加剧，各车企财务表现分化显著。其中，比亚迪、赛力斯、理想的销量/收入/利润环比均大幅增长，主要受益于爆款新车的热销（DM5.0、问界M9、L6），特斯拉持续推进降本，2024Q3盈利能力超市场预期。展望后市，头部车企凭借技术、成本方面的领先优势，新车竞争力与二三梯队的差距已逐步拉大，未来在销量与盈利端有望持续跑赢行业。
　　投资建议：年底板块迎来传统销售旺季，以旧换新政策带动下，内需有望托底行业销量。此外，规模效应提升+车型供给升级的背景下，头部车企的盈利能力有望进一步修复。中长期看，智能化、全球化仍是行业发展主线，格局加速洗牌，短期关注重点新车的上市交付节奏。建议关注：1）强车型，吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车；2）华为系，赛力斯、江淮汽车、长安汽车、北汽蓝谷。
　　风险提示：行业竞争加剧、政策落地不及预期、海外需求&政策不及预期、测算各假设可能产生的风险。