美国高盛公司的FICC业务被分在全球与市场板块中，是高盛的核心业务之一。在2023财年，高盛全球银行与市场板块营收达到300亿美元，占比高达65%，而FICC业务的营收在此板块中占据半壁江山，FICC交易和FICC融资的营收分别为93亿美元和27亿美元，合计在全球银行与市场板块中的占比达到40%。
　　在2009年达到顶峰之后，高盛的FICC业务对营收贡献占比整体呈现下行趋势。原因有：1）监管限制：沃尔克规则限制自营交易，仅有为客户服务的做市类自营交易可以继续开展。2）中央结算比例提升：2000年~2008年FICC业务收入的爆发增长或是因为场外金融衍生品的发展，但在2008年之后，由于通过中央结算交易的利率和信用衍生品占比提升，做市商参与份额下滑。
　　高盛积极转型，将FICC从自营交易盈利导向转为客户服务导向。2000年以来至今，高盛多次对FICC业务条线进行调整，提升FICC的业务地位，并且强调客户服务。2002年之前，FICC业务条线是三级业务部门，属于“全球资本市场”下的“交易与自营”业务部门。2002年~2008年，场外衍生品和结构化产品快速发展，高盛将“交易和自营”业务部门提升至一级部门，FICC顺势提升至二级部门。2009年~2018年，高盛在强监管和利率下行的环境中将自营投资业务从FICC业务和股权产品中剥离，剥离后将FICC和股权产品业务并入新成立的“机构客户服务”一级板块。2019年至今，高盛的FICC业务范围更加全面，整合全公司资源提升FICC服务客户的综合能力，将质押式贷款和结构化融资等多个业务一同并入FICC中。
　　虽然高盛面临强监管转型做市，但在相对高利率水平时期高盛仍以做市的方式暴露头寸，看似做市，实则“自营”。虽然高盛在财报中明确表明自营头寸于2012年已基本清盘，私募股权投资预计于2014年6月基本完成赎回，但实际情况中，做市和自营是一体两面，高盛仍然可以使用一些技巧规避沃尔克规则的限制，将做市业务做成带有方向性判断、带有头寸暴露的“自营”业务。我们比较高盛的交易资产净头寸、做市盈亏和各资产的市场表现，我们发现高盛在利率抬升期间（2017年~2018年）自营收入占比或有所提升，且更多来自于利率产品的自营。其余的信用、大宗、权益、商品的做市贡献较为稳定。
　　面对低利率及强监管，对资本密集型的交易部门必然面临ROE下滑的困境，结构化产品下降程度最高，而权益和外汇交易的影响相对较弱。全球规模top13投行的FICC自营业务ROE从35%下降至7%，结构化信用产品ROE从17%下降至3%，结构化利率产品ROE从15%下降至4%。股票交易和外汇交易所受影响相对较弱，股票交易从25%下降至15%，外汇交易从30%下降至16%。提升资本效率，将资本留给更赚钱的业务是面对此困境的重要举措，其中优化持仓和业务方向的效果最好，具体措施包括：1）将持仓中资产进行重分类以减轻资本消耗；2）改进对冲机制；3）调整重资产的业务。此类措施或能提升约1.5%~2.0%的ROE，但即使有所改进，结构化的利率和信用产品的ROE仍然较低，无法覆盖成本。
　　日本券商的FICC部门在低利率时期呈现出以下三个特点：1）从业务条线来看，日本自营交易部门在证券公司中的战略重视程度并不高。一般情况下，自营交易部门是日本证券公司的四级部门，机构部门->资本市场部->交易部门->自营交易。2）做市业务或在低利率期间支撑交易收入。在低利率期间（99年至08年）交易收入占总营收比例虽有下降趋势但变动并不大，从99年的18%下降至08年的14%，考虑到日本场外债券在低利率时期的交易量反而上升，或能对日本证券公司的做市业务有所支撑；3）交易收入呈现头部集中的格局。日本证券在低利率时期整体的交易收入对营收贡献占比并未明显下滑，结合大和证券在同时期交易收入占营收比重有明显下滑、而野村证券的交易收入占营收比重基本维持，并且自2007年以来，野村交易收入占日本证券行业总交易收入比重在多数年份维持在40%以上，在2021年~2023年，该比重分别为42%、65%、59%，均指向日本交易收入呈现头部集中的格局。
　　在低利率时期，野村采用重视国际化、重视债券销售和客户服务的策略。野村的国际化进程在1980年之后加速，但盈利效果并不好，在2023财年，野村证券非日本地区营业收入为5228亿日元，占比为39%，但是税前利润为-115亿日元。在债券销售和客户服务方面，野村采用的业务模式包括连接日本国内投资者与海外发债主体、在一级市场承接日本国债并卖给零售投资者、为海外债券做市、为海外客户提供全天候、全时段的交易系统。
　　在低利率、强监管时期，从事交易的员工数量在美国、日本均有所下降，或离职开设对冲基金，或转型客需业务。日本从事交易、合规、风控的日本员工数量在日本经济泡沫破裂之后迅速减少（1990年~1999年），在低利率时期下降斜率放缓，但仍然持续下降（2000年至今）。同样，在美国仅注册证券经纪和交易商业务（代表仅从事交易）的人数持续下降，向客户服务类业务（投资顾问）转型或是大势所趋。
　　风险提示：海外券商对于持仓披露不详细