事件描述
　　三季度营收、净利润均下滑，利润端持续承压
　　2024年10月30日，中国中免发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司营业收入430.21亿元/yoy-15.4%;归母净利润39.2亿元/yoy-24.7%。2024Q3来看，公司营收117.56亿元/yoy-21.5%；归母净利润为6.36亿元/yoy-52.5%，公司在收入和利润方面承压明显。
　　事件点评
　　毛利率回落，销售费用上升，整体投入力度加大
　　2024Q3公司毛利率32.0%，同比下降2.4%；财务费用率-1.6%，同比下降0.1%；公司销售/管理/研发费用率分别为18.4%/4.0%/0.1%，分别同比提升0.56/0.48/0.01pct。在离岛免税政策尚未放开免税经营国产酒水品类背景下，公司强化完税创新业务模式在旅游零售市场作用。2024年9月19日，旅游零售渠道首家五粮液专卖店在三亚国际免税城开业。公司在2024Q3加大对营销、管理、研发等方面的投入力度，导致销售费用率的同比提升与毛利率的同比下降。
　　口岸免税销售强劲，中免持续受益于市场复苏
　　受益于免签政策和国际航班恢复，口岸免税表现出色，公司于北京和上海机场的免税店收入分别同比增长超过140%和近60%，公司前三季度通过引进165个新品牌，特别是超过40%的国产品牌，显示出消费者对国潮产品的认可。总体来看，中免在市内和口岸免税市场均呈现积极发展态势。
　　受季节性台风影响，海南离岸免税销售承压
　　受9月份台风影响，海南客流量和免税销售额均有所承压。根据海口海关的数据，2024Q1-Q3海南离岛免税销售额为240亿元人民币/yoy-31.3%，Q 1-Q3海南离岛免税购物人次446.6万人次/yoy-14.9%。其中，9月海南离岛免税购物人次30.2万人次/yoy-40.0%。
　　投资建议
　　我们认为公司短期内离岛免税需求仍待恢复，市内政策利好逐步落实，增强公司先发优势。海南增量项目有序推进，出入境免税业务回暖，中国中免有望受益。
　　我们预计公司24-26年实现收入分别为587.8/650.1/725.7亿元，归母净利润分别为59/71/77亿元，EPS分别为2.87/3.41/3.71元。参考2024年11月5日收盘价72.90元/股，对应最新PE分别为25.4/21.4/19.7，维持公司评级为“持有”。
　　风险提示：
　　 1、免税政策变化；
　　2、居民消费复苏不及预期。