本报告导读：
　　公司超市业态表现良好，稳步推进新业态布局，发力门店“大小改”计划，盈利能力有望进一步改善。
　　投资要点：
　　考虑公司超市业态表现较好，上调2024/25/26年EPS为0.32/0.34/0.35元（前值为0.23/0.24/0.25元）。鉴于公司将重心转移到存量门店的调改上，给予低于2024年行业平均的0.49xPS，同时因调改带来盈利能力的提升，上调目标价为14.36元（前值10.86元），维持增持。
　　业绩简述：公司前三季度实现营收141.2亿元/+1.78%，归母净利润1.88亿元/-12.03%，扣非净利润1.5亿元/-22.5%。24Q3公司收入47.65亿元/-0.49%，归母净利润0.18亿元/-33.71%，扣非净利润-0.03亿元/-85.43%，其中非经收益主要系非流动性资产处置损益2321万元。
　　“大小改”成为发力方向，新业态持续稳步推进。公司发力“大改”和“小改”的门店调改计划，2024年10月31日，SPAR家家悦威海通诚店调改升级焕新开业，带给消费者全新的购物体验，展望后续有望带来门店营收的增加和模型的优化。门店扩张方面2024年第三季度，新开直营门店13家，新增加盟店30家，因网络布局优化关闭门店36家，期末门店总数1103家。同时稳步推进新业态的发展，新业态悦己零食店、好惠星保持较快展店，Q3零食店净新增21家。
　　超市业态表现良好，毛利率保持稳定。分业态看，前三季度直营门店中，综合超市业态收入/+5.06%，社区生鲜食品超市业态收入/+7.64%，乡村超市业态收入/-8.52%，主要是部分门店因商圈及商品构成变化，2024年业态由乡村超市调整为社区生鲜食品超市。2024年第三季度综合毛利率22.65%，同比略降0.1pct较24 H1稳步收窄，其中综合超市直营店业态毛利率同比+0.18pct至19.78%。
　　风险提示：消费者信心不足，竞争加剧，新业态不及预期