核心观点
　　新“国九条”以来，政策层面大力支持ETF发展。据我们测算，截至2024年10月31日，股票型ETF规模或已超过主动权益基金规模。对标海外，国内ETF规模有望进一步扩大，或成为本轮行情的重要增量资金。ETF大流行正在重塑A股市场，其中包括加速板块轮动。在此背景下，建议投资者与时俱进地加强对资金板块轮动行为逻辑的研判。就目前而言，ETF相对主动权益超配方向主要是金融+科技。
　　政策层面：支持ETF市场高质量发展
　　2024年资本市场政策频频出台，支持ETF市场高质量发展。2024年4月12日发布的“国九条”，提到“要建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展”。2024年4月27日，证监会发布《关于推动公募基金行业高质量发展的意见》，提到“加快推动ETF产品创新发展，不断提高权益类基金占比”。政策层面推动ETF发展，ETF市场规模有望进一步扩大。
　　资金层面：股票型ETF规模或已超过主动权益基金
　　2021年以来，主动权益基金规模下行，而股票型ETF规模呈现上升趋势。2024年三季度末，股票型ETF基金规模为2.756万亿元，略低于主动权益基金的2.761万亿元。据我们估计，2024年10月31日股票型ETF基金规模为2.77万亿元，或超过主动权益基金规模（2.72万亿元左右）。我们认为A股已经来到由“主动投资”向“被动投资”切换的重要分水岭。
　　他山之石：借鉴美国，我国ETF规模或仍有增长空间
　　根据Investment Company Institute发布的《2023美国基金业年鉴》数据，2022年，美国被动基金的规模占比为18%，与主动管理基金规模的比例关系约为1.3:1。2024年10月31日，我国ETF规模与主动管理基金规模比例约为1:1，参考美国市场经验，我国ETF规模或仍有增长空间。
　　以历为鉴：增量资金决定占优策略
　　2014年以来，A股市场共经历两轮比较显著的风格切换，均是由市场增量资金带来的变化。2014-2015的流动性牛市下，风险偏高抬升，新股指数、微利股指数相对占优。2019-2021，北向资金和公募基金加速流入，资金偏好“大而美”的标的，催化持续近2年的蓝筹牛市，茅指数、高市净率指数和高价股指数相对占优。
　　ETF大流行，行业轮动加速，主动选股难度增加
　　随着市场风险偏好的提升，资金对交易层面的关注度超过基本面，自上而下的配置思维逐渐深入人心。ETF成交额占比上升，ETF资金市场“定价权”增加。ETF成交额占比上升阶段，实际行业轮动速度往往加快，主动选股的难度变大。我们观察到在此背景下，越来越多主动权益基金管理人开始积极拥抱beta研究，将总量和交易方面的信息纳入分析体系，通过加深对资金板块轮动行为的理解，更清晰地区分alpha和beta收益，从而有助于在市场情绪波动中坚定重仓股的持有信心。
　　投资建议
　　关注ETF相对主动权益超配方向——金融+科技。根据“ETF相对主动权益超配”逻辑，申万一级行业关注非银金融、银行、食品饮料、公用事业、电子、电力设备、计算机等；申万二级行业关注证券、股份制银行、半导体、白酒、保险、电池、电力等。
　　风险提示
　　历史数据不代表未来；政策落地不及预期；海外高波动。